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金融衍生品 宁波大学理学院金融工程系 张晓敏 zhangxiaomin@nbu.edu.cn 内容提要 金融衍生产品导论 基本衍生品 远期 看涨期权 看跌期权 平价公式 其他策略 价差和领子 对波动性的投机 跨式期权、扼式期权、蝶式价差 什么是衍生产品(Derivative) 定义 一种金融工具，其价值由别的什么东西的价格决定。 常见衍生品 期权(Option)、期货(Future)、互换(Swap) 使用 风险管理(Risk Management) 投机(Speculation) 降低交易成本(Reduced Transaction Costs) 规制套利(Regulatory Arbitrage) 对衍生产品的三种观点 最终用户 公司 投资经理 投资者 基本交易 买入(Buying)和卖空(Short-Selling)金融资产 经纪人: 佣金(Commissions) 做市商: 买卖价差(Bid-ask Spread) 例: 买卖100股XYZ股票 XYZ: 标价 = $49.75, 要价 = $50, 佣金 = $15 买: (100 x $50) + $15 = $5,015 卖: (100 x $49.75) – $15 = $4,960 交易成本: $5015 – $4,960 = $55 卖空(Short-Selling) 当认为股票价格会下降时 首先: 借来股票并卖出 (得到 $$) 接着: 买回股票再归还(付出 $) 如果股票价格下降: 获利 = $$ – $ 卖空的理由 投机(Speculation) 融资(Financing) 套保(Hedging) 远期合约(Forward Contracts) 定义: 远期合约是相对简单的一种金融衍生工具，合约双方约定在未来某一时刻按约定的价格买卖约定数量的金融资产。 期货合约与远期合约的不同之处在于制度和定价上的差异。 一份远期合约 制定了卖者必须交割的资产或商品的数量和准确的类型。 指定了交割的后续事项，如时间、日期和地点。 指定了在交割时买者要支付的价格。 远期合约的回收(Payoff) 一份合约的回收是在满期(Expiration)时该仓位的价值。 多头(Long)回收 = 满期时的现货价格 – 远期价格 空头(Short)回收 = 远期价格 – 满期时的现货价格 例: SR (Special Rich)指数: 今天：现货价格 = $1,000，6个月期远期价格 = $1,020 假定6个月期期满时：指数价格 = $1,050 多头回收 = $1,050 – $1,020 = $30 空头回收 = $1,020 – $1,050 = – $30 图示远期合约的回收 SR 500 指数的多头和空头远期仓位 远期与直接购买的比较 远期 + (零息)债券 = 期满时的现货价格 – $1,020 + $1,020 = 期满时的现货价格 远期合约其他问题 结算方式 现金结算：低成本、可行 实物交割：高成本、不可行 信用风险 柜台交易的预防手段 信用核查，担保，银行信用证 交易所交易 更低的信用风险，需要保证金 看涨期权(Call Options) 看涨期权又称买方期权，或延买期权，是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格(Strike Price) 买进一定数量标的物 (Underlying Asset) 的权利。 相比远期，对买者而言，同样保有资产上涨带来的收益，但是消除下跌导致的损失。 如果买方要求，看涨期权的卖方，有义务以敲定的价格卖出标的物。 例子 SR 指数 (买方) 一份看涨期权的买方同意(但没有义务必须)在6个月后为SR指数付$1,020， 6个月以后：如果指数价格为 $1,100，买方执行期权，回收 = $1,100 – $1,020 = $80 $900，买方放弃执行，回收 = $0 SR 指数 (卖方) 如果买方要求，一份看涨期权的卖方有义务且必须在6个月后以$1,020卖出SR指数， 6个月以后：如果指数价格为 $1,100，卖方被执行期权，回收 = $1,020 – $1,100 = – $80 $900，卖方被放弃执行，回收 = $0 既然执行权都在买方，为何还有人做看涨期权的卖方呢? 看涨期权相关术语 行权或执行价格 (Strike or Exercise Price): 买方为某项资产所付的价格，可以任意价值设定。 行权(Exercise)：付出行权价格以收到资产的行动。 满期：该期权要么被执行、要么变得毫无价值的日子。 行权方式(Exercise Style)：规定了行权能够发生的时间 欧式期权(European Option)：行权只能在期满