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关于流动性的思考 　　摘 要：通过对发生“钱荒”的原因及背景的剖析，使我们再次看到疏于流动性管理将会给金融和经济发展带来极大的危害，并呼吁商业银行、实体经济、央行等各方面都来关注流动性，采取切实措施保证宏观经济的稳定发展。 　　关键词：钱荒；流动性；控制 　　中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）28-0156-02 　　今年六月初中国市场上流动性趋于紧张，到处都蔓延着一种“钱荒”的气氛，6月20日，银行间隔夜回购利率更是达到史无前例的30%，7天回购利率最高达到28%，而通常情况下，这两种利率约为3%，一时间，中国经济和金融的流动性似乎已经严重不足。但事实上，中国流动性总量并不短缺，截至6月28日，全部金融机构的备付金余额1.5万亿元高出正常支付清算需求量一倍还多，存款准备金率一直在20%左右，支付头寸充裕。就总量而言，市场并无“钱荒”之虑。 　　导致市场流动性紧张的因素有多个方面。第一，中国金融机构外汇占款5月份仅新增668亿元，大大低于前4个月3 774亿元的月均增量，商业银行为在6月末前达到结售汇综合头寸管理的要求，动用了1 000多亿元人民币来购买外汇；5月末至6月中旬财政集中入库4 000多亿元；2012年下半年以来，监管机构先后开展了同业业务、票据业务的检查，对债市的清理整顿，对银行理财业务的规范等，各种去杠杆化政策陆续推行，这些因素的叠加导致了市场资金价格的上升。第二，6月初商业银行的信贷投放较集中，前10天就投放了9 000亿元。随着市场资金趋紧，商业银行还普遍提高了备付率，市场交易意愿下降，对交易对手的信用风险更加关注，信用拆借占比由年初的29%降至8.32%，银行间市场日均交易量比1—5月份减少约1 500亿元，进而触发了市场对流动性的恐慌。第三，由于存贷利差不断收窄，使得商业银行把成本较低的短期资金投向高收益的长期运用，期限错配敞口快速增大。部分商业银行主要靠在银行间市场上不断地拆入资金，来应对日益严重的潜在流动性风险。这种资金期限过度错配的做法，在市场资金较宽松时，确实为银行带来了丰厚的收益。但当市场资金一收紧，资金价格就会快速攀升，不仅资金运作成本上升，严重时还会引发支付困难。第四，实体经济部门短期资金紧张。将2013年前5个月与2012年的情况进行对比可以看出，在新增贷款总额没有减少的条件下，贷款结构有了实质性改变，即短期贷款大幅减少，中长期贷款大幅增加。这意味着，实体经济部门的短期资金已趋于紧缺，尤其是票据融资的大量增加在客观上增加了短期兑付的压力。第五，伴随着金融创新的加速，“影子银行”体系逐渐成为当代信用和流动性创造的又一个重要力量。它们有银行之实，却游离在监管之外，也为流动性危机埋下隐患，使得流动性风险进一步扩散。 　　流动性，泛指将资产变现的容易程度，主要从产品、市场、经济主体、金融机构四个视角来界定。各类流动性之间，存在密切的关系，而金融机构特别是银行的流动性，成为整个经济运行的关键节点。首先，金融机构通过自身的资产负债运作和期限配置，为其他部门提供流动性管理和流动性支持，伴随着资产证券化市场和影子银行体系的发展，金融机构的整体流动性创造能力大大加强。其次，金融机构提供的资金是市场流动性的主要来源，而后者也强化了机构的流动性。这些资金既包括从企业和家庭部门获得的，也包括通过银行和影子银行体系获得的，后者的运作很大程度依赖于银行类机构的流动性创造。银行体系若存在充裕的流动性，就会改变资产结构，从而引起商业银行的信贷扩张，直接增加资产市场上的资金供给，提高交易者的资金流动性并促进市场交易的增加。反过来，市场流动性的增加也会对银行体系和金融机构的流动性有较大的影响。机构流动性和银行的流动性相互交织在一起，形成了流动性螺旋。再次，金融体系通过信贷过程创造广义货币和高流动性资产，金融体系的流动性是货币流动性的核心组成部分，并因此影响宏观经济。虽然金融体系的流动性在整体经济中居于核心地位，但它同时也受到很多其他因素的影响。例如，由于保证金的杠杆作用，市场流动性对机构资金的流动性具有放大作用；由于受到中央银行外部货币供应的影响，货币政策可以改变机构的流动性状况和市场的流动性；当金融机构面临来自企业或家庭部门的流动性需求冲击时，可能会减少信贷供给，出售资产，从而导致金融市场流动性和整体货币流动性下降，反过来加剧机构流动性的不足。 　　实际上，受此次“钱荒”影响的不仅是商业银行，包括基金、券商、信托在内的整个金融业均受波及，导致沪深股市受挫，金价下跌。银行“求钱若渴”，然而，出乎意料的是，央行始终冷眼旁观，并未施以援手。此外，央票发行与正回购照做不误，逆回购与短期流动性调节工具（SLO）也没有明显动作，打破了市场关于央行“防水”的惯性期待。商