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宏观经济是影响银行业的主要因素 宏观经济将如何影响银行的业绩？ 银行分析的基本框架和指标 银行分析的基本框架 C：资本充足率的定义与计算 E：盈利能力主要分析指标 银行贷存比稳中有升 盈利驱动因素与模型 估值方法 商业银行的常用估值方法 投资者通常采用DDM和可比公司法两种方法对上市银行进行估值 在采取DDM方法时，投资者会分析银行可持续的盈利能力，体现了对这家银行长期经营管理能力的判断 由于商业银行受资本充足率监管，因此资本对于商业银行经营发挥重要作用，使得市净率成为重要的估值方法。 新兴市场国家盈利增长迅速，因此市盈率估值同样非常重要。 每股股价/每股拨备前利润剔出了拨备政策差异的影响，投资者用该指标来判断投资的安全边际。 资本市场对银行估值的主要方法——可比公司法 银行业估值与利润增速的关系 根据我们的回归分析，利润增速和市盈率水平有较强的线性关系，利润增速快的银行，估值水平较高 银行业估值与ROE水平的关系 根据我们的回归分析，ROE和市净率水平有较强的线性关系，ROE高的银行，估值水平较高 我们发现A股的市净率与ROE回归的曲线斜率较高，表明A股的估值水平高于H股 PB与PE的对应关系 行业发展趋势 中国银行业长期发展前景仍然值得期待 08年净息差将保持在较高水平 2007年银行净息差上升幅度明显，这主要是由于： （1) 结构性加息带来存贷利差扩大； （2）贷款中长期化和存款活期化； （3）市场收益率逐渐回升 （4）贷存比的上升 尽管面临存款准备金率继续提高的挑战，2008年银行业净息差仍将小幅扩大： （1）由于重定价的滞后效应，07年加息的效果将在08年继续显现； （2）信贷紧缩下银行贷款的议价能力明显提升； （3）市场收益率将维持高位； （4）短存长贷不会出现明显逆转。 2009年净息差将保持平稳。 中间业务收入呈加速趋势 2007年银行业手续费收入呈现爆发式增长，这主要是由于资本市场火爆带来基金销售的快速增长。 受制于资本市场的波动，基金销售业务面临挑战。不过银行将主动调整理财产品的营销重点，同时通过产品创新不断开拓新兴业务领域。2008年银行业手续费收入将明显放缓，但仍能维持30%左右的增长。 净手续费收入占比虽然不断提高，但相比国际大型银行仍有继续提升的空间。 资产质量保持稳定，信用成本存在降低空间 企业偿债能力维持在高位，银行资产质量对GDP波动的抵御能力增强。 客户通过客户筛选增强了抵御经济波动的能力。地方性金融机构是小企业贷款的主要提供者，上市银行的客户主要集中在大中型企业。 2008年预计银行业不良贷款比率仍将继续降低。 商业银行在经济上升周期不断提高准备金覆盖率，财务实力不断增强。如果经济不出现大的波动，信用风险成本存在降低空间。 2008年还将是利润快速增长的一年 生息资产规模的扩张、净息差的小幅扩大和中间业务收入的增长，使得08年拨备前利润保持稳健增长。 平稳的信用风险成本使得税前利润增长加速。 有效税率的下降进一步推高净利润的增速。上市银行08年和09年净利润分别为47%和26%，其中大型银行为43%和25%，中型银行为62%和31%。 但是，行业发展不确定性上升，挑战日益临近 中国银行业转型之路任重道远 银行业竞争将明显加剧，同质化竞争严重。国有银行改制上市逐渐焕发了活力，股份制银行的全国性布局稳步推进，城商行跨区域经营方兴未艾，外资银行的市场进入也呈加速态势 金融脱媒方兴未艾。个人金融资产配置日益多元化，储蓄分流的闸门已经打开；股票市场融资功能的恢复、短期融资券和公司债市场的兴起都分流了优质企业的贷款需求 利率市场化趋势难以避免。渐进式的利率市场化改革对存贷利差还有一定保护，但中长期看难以避免 商业银行必须加快转型：在收入结构上，提高非利息收入占比，减少对存贷利差收入依赖；在客户结构上，大力发展个人金融服务和中小企业贷款；在公司业务方面，从提供信贷资金转变为提供综合化的金融服务 银行业常用估值方法 股息贴现模型 （DDM） 可比公司对比分析 投资者将银行业的发展阶段分为快速增长、稳定增长和永续增长三个阶段。 投资者将未来股利折现后相加，得到股权的价值。 投资者将拟上市公司的某些指标与已上市的可比公司（同行业／同地区）进行对比，以判断拟上市公司的吸引力 对商业银行而言，最主要的指标有： 市净率（每股股价／每股净资产) 市盈率（每股股价／每股盈利) 每股股价/每股拨备前利润 现金红利收益率（每股每年现金分红／每股股价） 快速增长阶段的增长率 可持续ROA 杠杆比率 分红比率 折现率 可比公司目前的平均交易水平 目标公司与可比公司基本面的差异 投资者心理预期 Evaluation onl