[投资学第章.ppt

理论发展脉络 随机游走假说 有效市场理论 投资组合理论 资本资产定价模型 套利定价理论 期权定价模型 资本市场线存在的意义 资本市场线CML推导的过程在于，在引入一项可以无限制买卖的无风险资产的条件下，所有的投资者都必将选择一个风险资产组合M，而与投资者的风险态度无关。 CML代表了有效率的资产组合集合，在市场均衡的条件下，M包括市场上所有的风险资产。 包含无效率的单个资产或资产组合，其风险和收益的关系在均衡的状态下该怎样衡量呢？---一般意义上的CAPM该是怎样的呢？ 证券市场线（SML） 风险可分为系统风险和非系统风险。风险的回避者都尽量通过资产的多元化来降低风险，当市场达到均衡时，最终使得非系统风险等于0，这样，单个资产（或组合）的风险回报就应该与它对系统风险的贡献而不是与绝对风险成比例。 ---横轴为σim 或贝塔 类似于马克思的观点商品的价值由社会必要劳动时间决定，而不是由个别劳动时间决定。 单因子模型的提出 GDP超预期增长对所有股票的影响 夏普发现股票之间的协方差一般都是正的，带有全局性的因素几乎会对所有的公司产生影响，尽管影响程度不同，但方向是一样的。 可以把外部的因素看成一个总的宏观经济因素，内部因素的影响因投资的多元化其期望收益为零，实际影响收益率的因素只有宏观经济因素，因此夏普提出单因子模型。如果宏观经济因素为市场组合的话，单因子模型变为市场模型。 多因子模型的提出 单因子模型将所有的系统风险都归结为单一因素，实际上，一方面系统风险包括多种因素，如经济周期、利率和通货膨胀的不确定性等；另一方面，不同的因素对不同的股票的影响力是不同的。因此，要想准确地分析对股票收益的影响，还需要将影响其收益的系统风险进行进一步的分解。 1973年，罗伯特·莫顿提出了多因子模型（multifactor CAPM）. 三因素模型的结论 FF截取了美国1929-1963年的股票数据，构造了如下模型，认为股票的收益率不能完全由β来解释（与CAPM观点不同），高市值/账面价值，高市盈率的股票、小规模公司的股票能获得相对更高的收益，FF认为，这种超额收益来源于β未能反映的风险的补偿。 1.APT理论的逻辑 股票的收益由两部分组成：第一，来自股票的正常收益或期望收益，股东根据所拥有的信息及预测决定了这块收益；第二，股票的不确定性收益或风险收益，来源于股东所不占有的新信息。 预期GDP增长10%，实际公布12%，2%为出人意料的信息，属于新信息 APT理论的逻辑 R=E(R)+U 实际收益=预期收益+超预期收益(才是投资的风险) 公布的信息=期望部分+异动部分 R=E(R)+m+ε m:系统性风险 ε：非系统风险 m:包含很多因素如通胀、GDP、利率等 R=E(R)+βIFI+βGDPFGDP+βrFr+ε 1976年，史蒂芬?罗斯建立了APT理论，与CAPM从投资者风险偏好入手分析投资行为不同的是，APT从投资者追逐套利组合的收益入手探讨了市场达到均衡的条件，以及市场均衡时各种资产的定价问题。 CAPM刻画了市场处于均衡状态时资产的预期收益率和β之间的线性关系，但APT理论认为，影响证券预期收益率的因素存在多个，而且对资产收益的影响程度也是不同的。 1.存在一个完全竞争的市场。 2.投资者是风险厌恶者，而且追求效用最大化。 3.投资者认为资产收益服从多因素模型。 公式及字母含义 111页 E(F)=0 4.组合中资产品种n必须远远超过模型中影响因素的种类k。 5.εi衡量资产i的非系统风险部分，它与所有影响因素以及资产i之外的其它资产的误差项是彼此独立且不相关的。 6.当影响因素仅仅包括市场组合一项时，CAPM就成了APT的一个特例。 套利的定义：用同一种实物或金融资产在时间或空间上存在的价格差异来赚取无风险利润的行为。 例子：贩卖商品 一价定律：指同一种可交易的资产不可能在一个或几个市场上存在不同的价格，否则将出现投资者的套利行为，使各个市场上同一商品的价格趋于一致。假设1/2保证了一价定律的实现。 竞争性商品符合一价定律 根据APT，投资者将尽可能构造一个组合，以使在不增加风险的情况下，提高投资组合的预期回报率。套利组合的三个条件 1.不需要追加投资—108页 构建该组合不需要额外的投资，意味着投资者在买入一些证券的同时，卖出一些证券。Xi表示投资证券i占总投资的变化值 举个例子 2.组合的风险为0 该组合对系统因素及非系统因素都不敏感，意味着证券组合的风险为零，一个必要条件是组合中的资产要充分分散化。 非系统性风险为0 2.组合的风险为0 系统性风险为0： 证券组合对系统因素的敏感度为零，即组合中各种证券对系统因素的加权平均数为零。 3.组合的预期收益