[关于格力早期的调研报告.docxVIP

一篇关于格力电器的早期报告?(2009-10-17 12:51:57)转载▼标签：?格力电器?研究报告?杂谈　　本报告用数据揭示了格力作为行业龙头加速增长、甩开对手的态势，总结了公司成功的要素并分析指出这些要素在行业景气的大背景下能够支持公司保持高盈利、高成长。　　投资要点：　　空调行业景气维持高位，行业龙头受益。在城镇化速度加快、消费全面升级等多重因素推动下，空调销售价增量升，同比销售增长25%，重点企业净利润增长均超过50%。品牌集中度稳步提高，前三位的市场份额达到50%，业内竞争转为良性，行业龙头将在景气中获取更多收益。　　长期专注、良好品质、超大规模保证公司盈利水平和持续成长。产品连续11年蝉联空调市场第一名，市场份额已达21％，同比增加2个百分点，形成强大的上下游掌控能力。公司有能力将上游涨价顺利转嫁出去。　　公司独特的渠道模式是对手很难复制的成功利器。通过股权与经销商绑在一块紧密合作有利于渠道畅通，避免过分依赖家电连锁企业，对新增三四级市场表现出更强的渗透力。凭借此，公司在原材料大幅上涨的不利背景下销售能够保持大幅增长，毛利率始终维持在18％以上，高于竞争对手。　　预计未来三年的复合增长率为43%，ROE高达20％。07，08，09年EPS分别为1.22元，1.71元，2.48元(已考虑增发摊薄因素)，，考虑到空调行业持续景气，公司未来甩开对手的势头十分明显，我们给公司估值按08年35倍PE，公司6－12个月目标价位60元。　　风险提示：夏季天气持续偏凉爽可能影响公司销售；空调上游原材料涨价，人民币升值等风险因素一定程度上会对公司未来发展形成不利。　　 1、盈利预测和估值　　 1.1基本假设　　 1．家用空调行业未来3年将保持景气，整体规模增速将在8%左右，伴随着品牌集中度的提高，凭借公司强大的市场竞争力，公司的市场份额会进一步增加，公司销量增长保持在12％左右。　　 2．商用空调方面，公司前期处于技术积累和市场培育期，公司市场占用份额还很有限，但是公司目前已经完成了中央空调各系列的技术准备，市场拓展方面也加大了力度，未来三年将有一个跨越式发展，形成新的利润增长点，保守估计08，09年能实现销售收入28亿，40亿。　　3．空调绝对价格水平因为物价上涨，将保持7％左右的升幅，因为机型的变化，功能机的增多，公司品牌溢价引起产品均价上涨6－10％。　　4．目前公司正在实施增发，预计08年初完成。公开增发项目压缩机扩产和合肥家用空调项目前面已经先期准备，项目会在08年上半年竣工，投产后公司会增加300万台家用空调产能，保证市场旺盛时不会形成产能瓶颈，而且公司产能布局更加合理，华东地区更多采用本地配送，会降低相应的运输仓储成本。另外公司新增360万套/年的压缩机技术改造项目，能够提高压缩机自给率，也能小幅提高公司毛利率。　　5．考虑到上游涨价因素，公司差异化产品溢价，毛利率水平稳中略有上升，从07年18.4%提高到08年18.7%和09年的19.0%。公司漆包线等其他业务毛利保持在13%。　　6．公司管理费用大部分固定，在销售规模大幅增加的情况下能充分体现出规模效益，费用率预计从06年的3.37%下降到07年的2.25%，未来随着销售收入的增加费用率继续下降到2.1%。因为公司独特的渠道模式，公司销售费用率弹性较小，但是随着公司布局基本完成，部分销售费用会趋于固定化而体现出公司的规模效益。我们07，08，09年销售费用率保守按12.5%，12.4%，12.3%。　　 7．2008年公司所得税率并轨为25%，同时不会再新增税收优惠项目，考虑到公司目前实际执行33％税率的纳税主体很少，享受所得税优惠的公司很多，目前综合所得税率只有19％左右，未来三年随着两免三减半的所得税逐年到期，综合所得税负只能小幅降低，2010以后因为优惠逐步消失而实际纳税比率会有所增加。　　1.2盈利预测　　 1.3 PE估值　　根据测算，预计公司07，08，09年EPS分别为1.22元，1.71元，2.48元(08，09年已考虑增发摊薄因素)，未来三年的复合成长率为43%，业务盈利能力和成长性都表现出良好的势头。考虑到空调行业持续景气，公司作为行业龙头，目前甩开对手的势头十分明显，我们给公司估价按08年35倍PE，公司6－12个月目标价位60元。　　 1.4投资建议　　公司目前股价为40.10元，对照估值，公司未来6-12个月目标价60元，给予“强烈推荐”评级。　　2、空调行业分析：强者恒强　　 2.1家用空调内销：品牌集中度提高，竞争转为良性　　近年来，国内空调行业最重要的特征是品牌集中度进一步提高，特别格力、美的等前几位品牌市场占有率迅速提升，而国内大部分二三线品牌，众多外资品牌整体市场占有率的全面萎缩。　　2.1.1市场总量:持续增长　　 2006