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第九章 资本成本和资本结构 第一节 资金成本 一、资金成本的概念与作用 （一）概念： 指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。包括用资费用（如股利、利息等）和筹资费用（如借款手续费、股票发行费等）。 资金成本＝每年的用资费用÷（筹资数额－筹资费用） （二）作用： 在筹资决策中作为选择筹资数量和筹资方式的影响和参考。 在投资决策中作为分析投资项目可行性、选择投资方案的标准。 二、个别资金成本 （一）债券成本 Kb=I×(1-T)/B0×(1-f) 例：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12％，每年付一次利息，发行费率为3％，所得税率为40％，债券按面值等价发行。 Kb=1000×12％×（1－40％）÷1000×（1－3％） ＝7.42％ （二）银行借款成本 KI=I×(1-T)/L×(1-f) 由于银行筹资费低，常忽略。公式则简化为 KI=i×(1-T) [例]某企业取得3年期长期借款500万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为1%，企业所得税税率为33%。该项长期借款的资本成本为： （三）优先股成本 KP=D/P0×(1-f) 例：某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4％，每年支付12％的股利，则优先股的成本为 KP=100×12％÷100×（1－4％） ＝12.5％ （四）普通股成本 KS=D/V0(1-f) 由于股利大多不固定，若股利年增长率为g，则公式为： KS=D1/V0(1-f)＋ g 例：东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5％，第一年末发行股利12元，以后每年增长4％，则普通股成本 （四）普通股成本 ＝12÷【100×（1－5％）】＋4％ ＝16.63％ （五）留存收益成本 Ke =D/V0 若股利不断增加，则 Ke=D1/V0＋g 三、加权平均资金成本 Kw=∑WjKj Wj指第j种资金占总资金的比重 Kj指第j种资金的成本 三、加权平均资金成本 例：某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6%,12%,15.5%,15%,试计算该企业加权平均的资金成本 ＝30％×6％＋10％×12％＋40％×15.5％＋20％×15％ ＝12.2％ 第二节、杠杆原理 一、财务管理中的杠杆原理指由于固定费用的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会发生较大的变化。 二、经营杠杆 （一）概念： 指在某一固定成本比重下，销售量变动对息税前利润产生的作用。 （一）概念： 指在某一固定成本比重下，销售量变动对息税前利润产生的作用。 （三）经营杠杆与经营风险 所谓经营风险是指由于企业经营上的原因给投资收益（EBIT）带来的不确定性。 公司风险 1、宏观经济环境对关系产品需求的影响； 2、市场竞争程度 3、产品种类 4、经营杠杆 5、发展前景 6、资产规模 （三）经营杠杆与经营风险 销售业务量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加，而销售业务量减少时，息税前利润又将以DOL倍数的幅度减少。可见经营杠杆系数越高，利润变动越激烈。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。 一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。 （三）经营杠杆与经营风险 DOL将随F的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本F越高，DOL越大，此时企业经营风险也越大；如果固定成本F为零，则DOL等于1，此时没有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险。 公司的类型。有些类型的公司固定资产比重大，而另一些类型的公司流动资产比重大，对于前者而言，权益资本可多一些；对于后者而言，债务资本可多一些． 宏观经济环境和本行业的发展前景。在经济繁荣时期，公司的前景良好，就有可能溢价发行普通股，权益资本比重可能就会大些；相反，在经济萧条时期，或本行业经营前景暗淡时，投资者就会偏重于购买债券，而不是普通股，因为债券有优先请偿权，所以债券资本比重就有可能加大。 公司的控制权。如果企业的所有者和管理人员不愿使企业的控制权旁落他人，则可能尽量采用债务筹资的方式来增加资本，而宁可不发行新股增资。与此相反，如果企业不愿承担财务风险，就可能较少利用财务杠杆．尽量减低债务资本的比例。 预计收益水平。如果公司收益水平将不断提高，当投资报酬率大于市场借款利率时，发行公司债券可增加普通股的收益，因为债券只付固定的利息，而利息后的收益越多，或者说剩余收益越多，普通段每股收益就会越高。 其它因素．例如，证券市场行情的变化，税务负担、公司信用评级等等 研究资本结构，不能脱离企业的获利能力。企业的获利能力一般用息税前利润（EBIT）表示。同理，研究资本结构，不能不考虑它对股东财富的影响。股