14gksw_tmjc_051_0703_j..docVIP

第七章 企业并购 第三节 企业并购价值评估 二、企业并购价值评估方法（★★★） （二）市场法 市场法是将被评估企业与参照企业、在市场上已有交易案例的企业的权益性资产进行比较，以确定被评估企业价值。 市场法中常用的两种方法是可比企业分析法和可比交易分析法。 1.可比企业分析法 （1）评估思路 可比企业分析法是以交易活跃的同类企业的股价和财务数据为依据，计算出一些主要的财务比率，然后用这些比率作为乘数计算得到非上市企业和交易不活跃上市企业的价值。 （2）方法步骤 ①选择可比企业。所选取的可比企业应在营运上和财务上与被评估企业具有相似的特征。 ②选择及计算乘数。乘数一般有如下两类： 1）基于市场价格的乘数。基于市场价格的乘数中，最重要的是市盈率。计算企业的市盈率时，既可以使用历史收益，也可以使用预测收益，相应的比率分别称为追溯市盈率和预测市盈率。出于估值目的，通常选择预测市盈率，因为最受关注的是未来收益。 2）基于企业价值的乘数。企业价值代表企业基础业务的总价值，即企业实体价值，包括股权的价值和负债的价值。 如果想比较具有不同杠杆水平的企业，使用基于企业价值的估值乘数是更合适的。 基于企业价值的常用估值乘数有EV/EBIT、EV/EBITDA、EV/FCF。其中，EV为企业价值，EBIT为息税前利润，EBITDA为息税折旧和摊销前利润，FCF为企业自由现金流量。 ③运用选出的众多乘数计算被评估企业的价值估计数。选定某一乘数后，将该乘数与被评估企业经调整后对应的财务数据相乘就可得出被评估企业的一个市场价估值。 【提示】基于市场价格乘数评估得出的被评估企业的估值是股东权益市场价值的估计数，而基于企业价值乘数评估得出的则是包括被评估企业股权价值和债权价值在内的企业整体市场价值估计数。 ④对企业价值的各个估计数进行平均。运用不同乘数得出的多个企业价值估计数是不相同的，为保证评估结果的客观性，可以对各个企业价值估计数赋以相应的权重，至于权重的分配要视乘数对企业市场价值的影响大小而定；然后，使用加权平均法算出被评估企业的价值。 【案例7-2】以市盈率为乘数，运用可比企业分析法评估目标企业价值。由于时间越早的数据影响力越弱，而时间越近的数据影响力越强，所以对不同期间（2011-2013年）的P/E指标赋予了不同的权数，具体如表7-3所示： 表7-3 可比企业分析法应用举例 单位：万元 可比企业 2011年 2012年 2013年 股价（元） 每股收益（元） P/E 股价（元） 每股收益（元） P/E 股价（元） 每股收益（元） P/E A 10.00 1.25 8.00 9.10 1.30 7.00 12.00 1.50 8.00 B 15.60 3.00 5.20 12.50 2.50 5.00 16.50 2.72 6.00 C 7.50 1.00 7.50 8.55 1.14 7.50 7.00 1.40 5.00 D 12.00 2.50 4.80 10.40 2.60 4.00 10.50 2.50 4.20 E 9.00 2.00 4.50 8.10 1.80 4.50 9.20 2.30 4.00 指标各年算术平均数 - - 6.00 - - 5.60 - - 6.44 各年所赋权重 0.2 0.3 0.5 指标加权平均数 0.2×6.00+0.3×5.60+0.5×5.44=5.60 目标企业净利润 5000 评估的股权价值 28000 2.可比交易分析法 （1）评估思路 可比交易分析法是统计同类企业在被并购时并购企业支付价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标企业的价值。该方法需要找出与目标企业经营业绩相似的企业的最近平均实际交易价格，将其作为估算企业价值的参照物。 （2）方法步骤 ①选择可比交易企业。 ②选择和计算乘数。如支付价格收益比、账面价值倍数、市场价值倍数等。 有关比率计算公式如下： 支付价格/收益比= 支付价格是指在类似并购交易中，并购企业为交易标的支付的购买价格；税后利润是指与目标企业类似的被并购企业并购前（或平均）税后利润。计算出类似交易中被并购企业的支付价格/收益比，乘以目标企业的当前税后利润，即可得出目标企业的估值。 账面价值倍数=并购者支付的价格/净资产价值 账面价值是指与目标企业类似的被并购企业并购前的账面价值，即其会计报表中所记录的净资产价值。计算出类似交易中被并购企业的账面价值倍数，乘以目标企业的净资产价值，即可得出目标企业的估值。 市场价值倍数=并购者支付的价格/股票的市场价值 市场价值是指与目标企业类似的被并购企业并购前股票的市场价值，即其股票的每股价格与发行在外的流通股股数的乘积。计算出类似交易中被并购