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上交所期权全真模拟交易 每日专家点评 2014第27期（总第32期） 2014年02月18日 ￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣ 上证180ETF期权 当日合约交易情况 今日，上证180ETF开盘于1.996，收盘于1.973，较前一交易日下跌了1.20%，成交量为86.78万手。当日近月合约的认沽、认购比率（P-C ratio）为0.81，较前一交易日上升了0.05。认购期权方面，“180ETF购2月1800”、“180ETF购2月1900”和“180ETF购2月1950”分别以2058、1903和1253张的成交量位居三甲，近月实、平值认购合约的成交量占所有近月认购合约的73.36%。认沽期权方面，“180ETF沽2月2100”、“180ETF沽2月2000”和“180ETF沽2月1950”分别以2072、1219和1261张的成交量排名前三，近月实、平值合约的成交量占所有近月认沽合约的83.53%。 上证180ETF各期权合约下一交易日的理论参考价格 今日，上证180ETF收盘于1.973元。参数上，我们取市场无风险利率为4.5％（一年定期存、贷款利率的平均数）；对于四个不同的到期月份合约，分别以30日、60日、150日、240日历史波动率作为对应合约的标的波动率（16.58%、16.17%、16.97%、18.61%），得出下一交易日市场上56个期权合约的理论参考价格，如下表所示： 表：上证180ETF期权在下一交易日的理论参考价格（单位：元） 到期日 行权价 认购期权 认沽期权 2014.2.26 2014.3.26 2014.6.25 2014.9.24 2014.2.26 2014.3.26 2014.6.25 2014.9.24 1.800 0.175 0.183 0.215 0.254 0.001 0.001 0.014 0.032 1.850 0.125 0.136 0.176 0.218 0.001 0.004 0.023 0.044 1.900 0.077 0.094 0.140 0.185 0.001 0.012 0.037 0.060 1.950 0.035 0.059 0.108 0.155 0.010 0.027 0.054 0.079 2.000 0.010 0.033 0.082 0.128 0.035 0.051 0.077 0.101 2.050 0.002 0.017 0.060 0.105 0.077 0.084 0.105 0.126 2.100 0.001 0.007 0.043 0.085 0.125 0.124 0.137 0.155 数据来源：Wind，上海证券创新发展总部创新实验室 期权交易策略运用 维持昨日的判断，目前短期的资金面环境尚较为宽松，新股也正处于暂时的休停阶段，投资者可以利用春节后的一波结构性行情，运用近月期权“牛市价差组合”短期温和做多指数，但央行今年长期中性偏紧的货币政策仍是后期资金面状况的不安定因素，因此对于已持有180ETF的投资者，以较低的成本买入远月轻度虚值认沽期权防范远期下行风险，或者选择适当的目标价位作为行权价备兑卖出虚值认购期权，仍是一个较为谨慎的选择。 昨天，我们认识了“熊市价差组合”的套利功能。在实际投资过程中，投资者对后市的看法经常会随着市场环境的变化而发生变化。今天我们就来思考一下，若某投资者的市场观点从激进看涨变为了温和看涨，那么他应如何巧用期权进行“应变”处理呢？例如：张先生原本强烈看好180ETF，为此他以460元的成本买入了一张“180ETF购2月1950”，但是一段时间后，180ETF净值并未如其所愿出现大幅上涨，加之受到市场增量资金匮乏等消息的影响，张先生改变了原先的判断，认为指数在2月剩余的期限内仅会温和上行。此时，张先生可以卖出更高行权价、相同到期日的认购期权弥补之前的头寸，如：以市价150元的价格卖出“180ETF购2月2000”。这样，从成本的角度，张先生的做多成本因150元的权利金收入而减少至310元；从到期日盈亏的角度，“180ETF购2月1950”的多头头寸和“180ETF购2月2000”空头头寸构造出了温和做多的效果，可谓一举两得。 需要指出的是：上述的组合并不完全等同于“牛市价差组合”，因为“牛市价差组合”的两腿头寸是被同时开仓的。上述组合本质上是因投资者看法改变的一种应变处理，由于投资者往往是在标的价格未能大幅上涨时才会后悔当初“单腿买入认购”的决定，因此作为后悔的代价，该组合的权利金成本一般会比直接进行“牛市价