前景理论噪音交易与金融学分析范式转换..docVIP

前景理论、噪音交易与金融学分析范式转换 中山大学管理学院行为金融与金融经济学研究所））”形，此外价值函数的自变量是经过参考点处理后的决策结果。赋权函数也不同于普通的概率权重，经过赋权函数的处理，决策者对概率很小的事件赋予相对高的权重，而对中等概率和高概率的事件赋予相对低的权重。如果事件的概率是客观概率，我们可以把赋权函数看作决策者对客观概率的自我评价，如果事件的概率是主观概率，那么也可以把赋权函数看作决策者形成主观概率的一种机制，但是在赋权函数的作用下可能会出现权重之和不等于1的情况。 卡尼曼和特维斯基在1992年提出的累积前景理论(cumulative prospect theory)以累积赋权函数代替单独决定的赋权函数，增强了前景理论对连续性问题的解释能力。在以预期效用为基础的现代金融经济学研究中，风险厌恶是一个行为主体的关键特征，正是风险厌恶的存在，不同的行为主体之间才会出现风险分担现象，金融资产才有风险溢价，金融资产的定价问题才被规范的研究。实际上，风险厌恶可以很方便的转换为对损失的厌恶，所以只要是预期效用理论能够解释的现象，前景理论都应该能够解释。由于包含了行为主体对参考点的选择和对经验推断法形成的决策权重，前景理论可以解释几乎所有的预期效用不能解释的问题。在未来的金融研究中所使用的价值标准一定要向前景理论过渡。 新的金融学研究将以前景理论为价值判断的依据，以噪音交易为资产价格变动的推动力，金融资产的价格不仅要反映系统风险还要体现交易者系统性的错误估价，由于理论模型中的参数很难从统计资料中获得，所以开创性的研究中必然要包含估计参数的心理学实验。与这种范式转换相适应，资产组合理论、资产定价理论和公司财务理论都在经历着又一轮更新。 结论 在以资产定价为核心的金融学研究中，行为主体的价值判断是决定资产价格的基础，价格的变化反映了投资者信念的波动。人类有限理性的行为特征导致资本市场的某些现象不能被以完全理性的参与者为基础的金融理论所解释，传统金融理论所宣扬的市场有效和无套利越来越难以得到实证研究的支持。行为金融理论的出现将金融学研究向人性化又推进了一步，前景理论、噪音交易、有限套利等理论正在金融学的各个应用领域取代着预期效用、贝叶斯估计和无风险套利。 前景理论得到金融学界较为一致的认可表明以人性化为特征的新的金融学范式正在形成。虽然以行为金融学为代表的新的金融学范式可能会按照传统的金融分析的发展路径将心理因素引入金融学的各个应用领域，但人们实际决策行为的复杂性可能会使得这种人性化的分析范式难以建立起以简洁的假设为支撑的规范体系。就目前状况而言，新的金融学研究还只能处在描述性阶段，规范的理论研究可能还要借助新的研究工具。 （师树兴，1977年生，男，汉族，河南孟州人。中山大学管理学院行为金融与金融经济学研究所[1]张圣平.偏好、信念、信息与证券价格[M].上海：上海人民出版社，2002。 [2]（美）安德瑞.史莱佛.并非有效的市场——行为金融学导论[M].北京：中国人民大学出版社， 2002。 [3]（美）D兹维.博迪，罗伯特.莫顿.金融学[M].北京：中国人民大学出版社，2000。 [4]（英）凯恩斯.就业、利息和货币通论[M].北京：商务印书馆，1988。 [5] Black,F.,(1986), “Noise”,Journal of Finance, 41,529-543. [6] De Long, J.B., Shleifer A., Summers L. and Waldman R. J.,(1990), “Noise Trader Risk in Financial Markets”, Journal of Political Economy, 98, 703-738. [7] Grossman, Sanford, J., and Stiglitz, J.E. (1976), “Informational and Competitive Price System”, American Economic Review, 66, 246-254. [8] Grossman, Sanford, J., and Stiglitz, J.E. (1980), “On the Impossibility of Informationally Efficient Markets”, American Economic Review, 70, 394-408. [9] Hirshleifer, D.,(2001), “Investor Psychology and Asset Pricing”,Journal of Finance, 4, 1533-1597. [10] Kahneman, D., and Tversky, A.