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国内资产管理业务在规模上与发达国家的差距很大。从另一个角度来看，这也意味着国内这一业务发展的空间同样巨大。 中外资产管理业务的比较与启示 上海交通大学安泰管理学院 吴琴伟 东方证券研究所 冯玉明 中外资产管理业务的现状 资产管理的概念有广义与狭义之分。广义的资产管理是指中介机构所有形式的代客户进行投资的行为或提供的资产增值服务。按照这一定义，一些中介机构为客户提供的非常简单的资产增值服务，如银行为客户开设储蓄帐户等都包含在资产管理的范围之内。狭义的资产管理则专指金融机构接受客户的委托，利用组合投资等复杂专业技术，通过资本市场对客户的委托资产在授权范围内进行经营管理，以实现资产保值增值的金融业务。其主要特征是资产管理账户独立，管理人只收取管理费和绩效费。本文所研究的资产管理范围限定为狭义的资产管理。 一、成熟市场中主要的资产管理人 在成熟市场中的资产管理行业中，充当最终资产管理人的资产管理机构有四大类，即投资公司（Investment company）、养老基金（Pension fund）、保险公司（Insurer）和其他机构。其中，投资公司又包含为一般投资者服务的共同基金和专门为富有的个人服务的私人银行（Private Bank）等；养老基金也可进一步分为法定的基本计划（Pay-as-you-go program）的养老基金、固定受益计划（Defined benefit program）的养老基金和固定缴款计划（Defined contribution program）的养老基金三种，而其他机构则主要包括基金会（Foundation）和捐赠款（Endowment funds）。 需要特别指出的是，资产管理人由上述四种类型的机构承担并不意味着所有这四种类型的机构都是资产管理人。事实上，一些保险公司和许多的固定受益计划和固定缴款计划的养老基金自己并不进行投资，而是更愿意把资金交给其他的资产管理人管理，从而成为行业中受托管理资金的一个主要来源。当然，也有保险公司和养老基金愿意接受其他保险公司和养老基金的委托，为它们提供资产管理服务。 二、成熟市场中业务发展的规模及资产分布 过去的十几年里，成熟市场中资产管理业务的规模在原有基础上又取得了长足的发展。其一个主要表现就是上述四种类型的机构所持有的金融资产与GDP的比值又得到了进一步的提高。以七国集团为例（参见表1），在资产管理业务相对发达的美国和英国，四种类型的机构所持有的金融资产与GDP的比值1990年分别为118.7%和117.5%，但在1999年分别达到217.3%和226.7%，2000年美国的该比重有所下降，但仍高达195.2%；即使是在该业务相对最不发达的德国，四种类型的机构所持有的金融资产与GDP的比值2000年也达到79.7%。这说明在这些国家，委托资产管理已经成为一种最为普遍的间接投资方式和金融服务方式。 表1 西方工业七国四种类型的机构所持有的金融资产与GDP的比值 国家 机构投资者所持有的金融资产与GDP的比值（%） 1990 1993 1996 1999 2000 美国 118.7 136.3 162.9 207.3 195.2 日本 77.9 83.4 89.3 100.5 — 德国 39.5 38.9 50.6 76.8 79.7 法国 49.8 73.9 86.6 125.4 133.3 意大利 18.5 28.2 39 96.9 — 英国 117.5 163 173.4 226.7 — 加拿大 60.3 76.8 92.1 112.7 111.3 资料来源：OECD 从各种不同类型的机构在行业中的相对重要性看，不同国家之间有着较为明显的差别。在保险业相对发达的欧洲，保险公司在行业中的地位比在美国更重要一些，而在养老功能主要由政府承担的法、德两国，养老基金的力量就弱小得多。这些差别反映出了各国社会制度的差别。 进一步，从全球范围内看，1996年，各国委托管理的资产总量在30万亿美元左右，其中养老基金持有8.2万亿美元，共同基金持有5.3万亿美元，保险公司的信托部门持有6.4万亿美元，私人银行持有7.5万亿美元，其它机构持有2.6万亿美元；养老保险资金成为了资产管理业务受托资金的最主要来源。 三、国内业务发展的规模及资产分布 目前，国内提供资产管理服务或类似于资产管理服务的机构主要有投资基金、保险公司、证券公司中的委托资产管理部门、社保基金中非财政拨款的资金和私募基金等。根据各种公开的资料和笔者的估计，这些机构目前所持有的金融资产的规模约在9968到11568亿元左右（见表2），约为2002年GDP（102398亿元）的9.7%到11.3%。这一比值与表1中所列出的发达国家的数据相差甚