如何分析钢铁行业一点想法..docVIP

如何研究分析钢铁行业的一点想法 研究员：黄抒雁 日期：2009-8-17 一、钢铁板块二级市场走势的感受 1、钢铁板块总体走势和大盘走势息息相关，在一定的环境下还会获得超额收益，和大家印象中的钢铁行业是成熟行业，钢铁股走势会落后大盘观念不相符。 从上图可以看出，在07年末市场总体估值较高的情况下，钢铁股还是因为估值最低而有一波远超过大盘的行情；09年上半年，在流动性充裕的大环境下，大部分钢铁股也因板块PB估值最低、业绩弹性大，配合钢材价格的大幅反弹而走出了超过大盘的行情。 在从全球范围来看钢铁是夕阳产业，但就国内来看08年前经济的快速增长，需求量大增，使得钢铁产业也获得了快速发展的机会，粗钢产量大幅增长。 08年下半年全球金融危机，国内经济也受到了影响，目前正处于启稳回升态势，2010年后，宏观经济的整体运行态势、我国城镇化建设的推进速度对钢铁行业将产生重大影响，大的环境有所变化，我们需要密切关注。 2、不考虑大盘系统风险因素，钢铁股走势和钢材价格走势息息相关 常常是在钢材价格上涨较快，原料成本还未大幅上涨，毛利率最高时，股价上升最快，而不一定是在吨钢利润最高时；而当钢材价格最高时，往往股价已经回调一段时间了，股价领先于钢材价格。 3、钢铁行业是典型的周期性行业，从股价和估值的关系看，常常是在景气相对高点、实际和预期PE持续较低一段时间后，股价已见顶了；而股价见底，经常是在行业景气比较差，公司亏损，或者PE很高时，投资者预期了行业景气或者看到行业、公司亏损，卖出了股票，而此时又恰恰是买入股票时； PB是衡量钢铁股投资价值的一个重要指标，PB较低时，也基本是行业最不景气的时候，而那也是投资行业和公司股票的时机。 二、钢铁行业的分析逻辑 基本面 从基本面分析的角度来看，股价和上市公司利润的变化率（季度环比、同比利润增长）关系最为密切。 钢铁行业上市公司利润情况取决于吨钢利润，而吨钢利润＝吨钢价格－吨钢成本，因此合适把握、正确判断钢材价格走势、成本变化情况对判断吨钢利润趋势至关重要。 1、钢材价格―――影响钢材价格变化的因素 实体需求 钢材是大宗商品，价格走势情况和宏观经济特别是固定资产投资增速情况息息相关，特别是当固定资产投资增速出现趋势性变化时，相关度更大。 密切观察下游各主要行业汽车、家电、通用设备、专用设备等用钢材大户增长情况，这些行业和产业的发展情况直接决定了钢材的需求情况 国外需求变化（观察点：出口情况，判断发达国家市场和新兴市场整体经济运行情况） 08年10月后国内钢材价格暴跌，其中一个原因就是国际金融危机导致国外需求大幅降低，外需大幅减弱。 国际钢材价格大幅波动也会对国内市场构成影响 目前全球经济一体化，国际钢材价格变化对国内钢材价格走势影响也很大，因此需密切国内钢材价格波动情况。 流动性 和有色金属一样，作为大宗商品的钢材也和市场货币供应量关系密切，但钢材价格常常落后货币供应量的变化，因此可以把M1增速作为先行参考指标判断钢材价格变化。 房地产投资增长对建筑用钢材价格影响较大，因此建筑用钢材价格走势可以结合新开工房地产面积增速来判断，5－7月的建筑用钢上市公司股价上涨较大就是此逻辑作用下的结果，前期新开工房地产投资增速低，市场预期后期增速会提高。 信贷政策宽松情况除了直接影响终端需求外，直接影响中间商资金链，通过影响中间商影响钢材价格。 库存情况 一般情况下，库存情况基本和钢材价格变化成反向关系，库存领先于钢价，所以要密切关注各主要市场钢材库存变化情况 目前，热轧薄板和中厚板库存较高，后期下游需求如果不能持续增加，下半年价格上涨并创出本伦新高难度较大。 上两图为上海地区主要品种库存与钢材价格变化对比图。 不同阶段的成本推动 成本变化也是影响钢材价格的一个重要因素，02年－08年从趋势看钢材价格是一直上涨的，和这期间铁矿石、焦炭、人力成本的持续上涨关系密切。 2、影响钢材成本变化的因素 铁矿石价格变化（包括海运费变化情况） 国内铁矿石品味不高，大部分含铁30－40％之间，而巴西、澳大利亚铁矿石品味一般在60％以上，国内钢产量的一半的铁矿石原料需要从巴西、印度、澳大利亚进口。 目前国内铁矿石进口分长协矿和现货矿两种，长协矿和现货矿比例各50％左右，长协矿为每年4月1日起为新财年计算，长协矿要每年谈判一次。 　 2009F 2008 2007 2006年 2005年 2004年 2003年 CVRD -28.20% 65.00% 9.50% 19% 71.50% 18.60% 8.90% BHP(必和必拓） -32.95% 79.88% 9.50% 19% 71.50% 18.60% 8.90% 因此每年谈判形成的