l北京大学实证金融学讲义2CAPM的一些经验结果.pptVIP

实证金融分析 CAPM中的风险与收益 CAPM: Security Market Line (SML) β β系数表明了股票系统性风险的大小 一只股票与市场收益的协方差也衡量了其系统性风险 二者是等价的，β即是标准化的协方差 不均衡的股价 股票U定价过低 相对其系统性风险，收益过高 将过度需求，价格上涨直至收益等于U’ 股票O定价过高 相对其系统性风险，收益过低 将过度供给，价格下跌直至收益等于O’ SML上的股票处于均衡价格，并将稳定于此直至 系统性风险改变、无风险利率改变，等等 不均衡的股价 股票N与市场负向关，β0 均衡收益率低于无风险利率 空头股票、衍生证券、金矿开采业可能有此特点 CAPM的两个结论 Gillette公司与美国股市总体收益 NASDAQ与美国股市总体收益 不同规模公司的β 例 使用1980-2001年月度收益率，估计的Microsoft 股票β为1.49，Gillette β为0.81 如果Tbill rate是1％，市场的风险溢价是6％ 投资者对两只股票的收益要求分别为多少？ 例 过去40年间，美国股市中最小十分之一股票组合的平均月度收益是1.33％，β是1.40；最大十分之一股票组合的平均月度收益是0.90％，β是0.94。 平均无风险利率为0.43％，市场风险溢价是0.49％。 美国股市的这种收益状况与CAPM相一致吗？ 实际收益与CAPM理论收益之差别 实际收益与CAPM理论收益之差别 CAPM检验：回归参数 选定样本期N个月，I只股票 对每个股票i，计算其N个月内的收益均值E(ri) 对每个股票i，计算其βi 对于i=1, 2, …, I个公司，检验线性关系 CAPM的预测 CAPM意味着 0风险暴露，0超额收益 每单位β获得与市场相同的超额收益 美国100只最大股票的CAPM回归 美国100只最大股票的CAPM回归 Example. CAPM Regression for IBM 用CAPM测量基金业绩 Measurement of Alphas Jensen’s Alpha Fama and French (1993) Carhart (1995) Rm – Rf Market Premium, the core idea of CAPM. SMB Difference between returns on small- and large- sized portfolios. HML Difference between returns on portfolios of High and Low book-to-market ratio. PR1YR A factor-mimicking portfolio for one-year return momentum. Data Description Fund Performance and Attributes 4-Factor Regression Results 4-Factor Regression Results Peter Lynch Magellan Fund 基金业绩 CAPM经验检验：总结 CAPM检验的结果依赖于样本区间、样本数据、统计方法、市场组合代理的选取，等 然而一般有下列结果： 风险与收益的关系比理论预测值平坦，即估计的γ1 小于理论值E(rM)-rf 风险度量β不能解释股票间预期收益的差异（γ1 统计上不显著，回归拟合优度低） 与CAPM的预测相反，截矩 γ0 显著不为0 解释 股市指数能够很好代表市场组合吗？ 政府有形资产中，仅有1/3为公司部门所持有 公司资产中，仅有1/3通过股票融资 无形资产，例如人力资本，如何计入风险组合？ 国际资产市场是否也应计入组合？ 解释 β测量误差 除市场组合外，β也不可观测 为测试CAPM，β只有通过历史数据估计而得，存在误差 β测量误差将使得估计的斜率系数下偏，截矩系数上偏 解释 预期收益的测量误差 使用样本均值μM和μi代表E(rM)和E(ri)，真实均值不可观测 μM和μi估计中含有噪音 μM和μi若相关，统计问题Errors-In-Variables (EIV) 解释 经验研究表明，β外的其他变量对于收益也有解释能力 公司规模：公司的股票市值 Banz (1981), Reinganum (1981)和Keim (1983) B/M：Book-value-to-market Fama French (1992, 1993) 市盈率：Earnings-price ratio Basu (