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期权合约的内在价值 内在价值，又称履约价值，指在期权有效期内的任何时点上买方行使期权所得到的收益 有利价或价内;无利价或价外 市场价格(S)、协议价格(K)、标的物数量(m) 看涨期权 看跌期权 期权费 期权费是选择权本身的价格 期权费的表示形式 以点表示，然后根据每一点的美元价值确定期权费的美元价值 以美元直接表示（6个月期权费是股票市价的5%~15%） 影响期权费的因素 期权的内在价值（市场价格-协议价格） 期权合约的有效期限（美式期权、欧式期权） 期权标的物市场价格变动趋势和活跃程度 利率水平的变化 影响期权费的因素 B-S公式 一个变量增加而其他变量保持不变 对股票期权价格的影响 期权交易与期货交易的区别 交易对象不同 交易双方的权利义务不同 双方承担的风险和可能得到的收益不同 交付的保证金不同 价格决定方式不同 期权交易的功能 期权交易对买方的功能 可利用其杠杆作用获利 风险防范 风险转嫁（同时做保证金交易与期权交易） 对已经取得的账面盈利有保值功能（现货股票、期权） 例子1 假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。现在我们要找出一份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。 由于欧式期权不会提前执行，其价值取决于3个月后股票的市价。若3个月后该股票价格等于11元，则该期权价值为0.5元；若3个月后该股票价格等于9元，则该期权价值为0。 为了找出该期权的价值，我们可构建一个由一单位看涨期权空头和Δ单位的标的股票多头组成的组合。若3个月后该股票价格等于11元时，该组合价值等于（11Δ－0.5）元；若3个月后该股票价格等于9元时，该组合价值等于9 Δ元。为了使该组合价值处于无风险状态，我们应选择适当的值，使3个月后该组合的价值不变，这意味着： 11Δ－0.5=9Δ Δ =0.25 因此，一个无风险组合应包括一份看涨期权空头和0.25股标的股票。无论3个月后股票价格等于11元还是9元，该组合价值都将等于2.25元。 在没有套利机会情况下，无风险组合只能获得无风险利率。假设现在的无风险年利率等于10%，则该组合的现值应为： 2.25e-0.1×0.25=2.19 由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市场价格为10元，因此： 10×0.25-f＝2.19; f＝0.31 这就是说，该看涨期权的价值应为0.31元，否则就会存在无风险套利机会。 从该例子可以看出，在确定期权价值时，我们并不需要知道股票价格上涨到11元的概率和下降到9元的概率。但这并不意味着概率可以随心所欲地给定。事实上，只要股票的预期收益率给定，股票上升和下降的概率也就确定了。例如，在风险中性世界中，无风险利率为10%，则股票上升的概率P可以通过下式来求： 10=e-0.1×0.25×[11p+9(1-p)] P=62.66%。 又如，如果在现实世界中股票的预期收益率为15%，则股票的上升概率可以通过下式来求： 10=e-0.15×0.25×[11p+9(1-p)] P=69.11%。 可见，投资者厌恶风险程度决定了股票的预期收益率，而股票的预期收益率决定了股票升跌的概率。然而，无论投资者厌恶风险程度如何，从而无论该股票上升或下降的概率如何，该期权的价值都等于0.31元。 期权交易的功能 期权交易对卖方的功能 稳定的期权费 卖方可在一定程度上利用期权交易保值 已经拥有金融资产，卖出看涨期权 准备买入金融资产，卖出看跌期权 期权的卖方也可利用期权交易投机获利 案例期权在风险管理中的运用 （1） 背景 一家德国公司需要在270天内支付100万美元。作为套期保值的目标，该公司希望： 防止在美元升值时造成过高的损失 如果美元贬值的话，尽可能地从中获利 使用期权对美元的不利变动提供保护所需的成本最低，但保护程度应充分 美元当前按即期汇率 $ 1 = DEM 1.6634进行交易，且9个月的远期汇率为 $ 1 = DEM 1.7000。 马克与美元9个月的利息率分别为6%和3%。 该公司对未来市场变动的方向没有特定的预期，但认为美元价格在此期间内不大可能超出 DEM 1.4000 ~ DEM 2.1000的范围。 这一范围因此将构成该公司对汇率可能变动水平的预期。 表1概括了各种执行价格水平的欧式期权的期权价格，所有的报价都有以1美元的马克点数来表示。 例题分析—正确结果 假如股票的远期价格是F=106元/股，按以上方案，交易者无风险套利1元（资金规模为100元）。 按无套利定价原理，股票的远期价格应是105元/股（=100*e0.05），即按无风险收益确定的远期价格。 期货交易机制 期货交易所 期货合约 保证金 清算所 期货交易所 价位变动