l第六章市场法.pptVIP

第一节 市场法的基本原理 你需要租用一间大概300平方米的办公室，经过考察初步在你所中意的地段圈定了三个候选对象：第一间大小为280平方米，每月租金为8400元，第二间大小为290平方米，每月租金为8700元，第三间大小为300平方米，每月租金为9000元。每处房子状况都非常相似。你又发现了另外一间条件相似的310平方米的房子，你预期的租金是多少？ 用市场法评估企业价值类似上述步骤，我们先找到可比较的公司，来确定一个恰当的价格比率，再用这个价格比率乘以目标的基数，来确定价值。就好比用每平方米租金乘以房子的面积来确定租金。 第一节 市场法的基本原理 一、市场法的思路 市场法也称为相对估价法（relative valuation），一是方法自身的特征外，二是与收益法的比较，把收益法看作是绝对评估方法 （一）市场法的理论基础 市场法的思路可用公式表示为： 即： 为价值乘数或价值比率 ，　　为价格乘数 根据评估对象的不同，价值（价格）乘数中分母所选用的经济变量会有所不同，如果评估股权资本的市场价值，通常所选用的经济变量有： （1）销售收入； （2）税前净利润； （3）税后净利润； （4）股东权益毛现金流（税后净利润加上非现金支出如折旧、摊销等）； （5）股东权益净现金流（毛现金流经过资本性支出、营运资本变化以及债务变化的调整）； （6）股东权益账面价值；等 如果是评估投入资本价值，则常用经济变量有： （1）销售收入； （2）毛利（主营业务收入减去主营业务成本）； （3）息税折旧及摊销前利润(EBITDA)； （4）息税前利润(EBIT)； （5）税后营业净利润（NOPAT，即EBIT减去以EBIT为基数的所得税）； （6）投入资本毛现金流（NOPAT加上非现金支出如折旧、摊销等）； （7）投入资本净现金流（投入资本毛现金流经过资本性支出、营运资本变化的调整）； （8）投入资本账面价值； （9）总资产；等。 此外，一些行业特有指标也被应用到投入资本价值评估中，如： 医疗行业的床位数 网络信息业的点击率 旅馆业的房间数 航空业的旅客里程数 石油开采业的原油储量等。 例：某商业银行拟公开发行股票，现对其价值进行评估以确定股票发行价。评估人员根据该银行的财务报表分析得，其正常税收利润为每股2元，风险、成长性接近于行业平均水平。目前股票市场处于健康、理性发展状态，市场上5家类似银行的平均市盈率为15倍。 （二）市场法常用的两种具体方法 参考企业比较法（guideline publicly traded company method） 并购案例比较法（guideline merged and acquired company method） 1. 参考企业比较法是通过对证券市场上与被评估企业处于同一行业或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价格乘数或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上得出被评估企业的价值 应用于：评估上市公司股票 、IPO等 2. 并购案例比较法是通过分析与被评估企业处于同一行业或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价格乘数或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上得出被评估企业的价值。 缺陷：与参考企业比较法相比，并购案例比较法在数据获取方面难度较大 （三）市场法运用的优势和劣势 优势： 可以更为快捷地完成价值评估 很多数据的获得和参数的测算都较为明了，在一定程度上更加接近现实 更准确地反映现有市场的行情 劣势： 如果忽略企业在风险、成长性和潜在现金流等关键因素的差异，可能会造成评估偏差 可比企业价格必须准确反映价值 根本假设缺乏一定的透明度 二、市场法的基本前提 第一，要有一个充分发展、活跃的资本市场，包括证券交易市场和并购交易市场。 第二，在上述资本市场上存在着足够数量的与被评估企业相同或相似的参考企业，或者在资本市场上存在着足够的交易案例。 可比企业是一个与被评估企业具有相似现金流、成长潜力和风险水平的企业。 三、市场法的基本原则 （一）可比性原则 行业可比 规模可比 成长预期可比 经营风险可比 财务风险可比 对被评估企业所在行业的特有指标进行分析也是很重要的，例如，银行业的贷款和存款比率、医疗护理企业的病床费用支付比率、 （二）可获得性原则 市场交易价格和可比企业方面的信息能够获得 对于交易价格信息:上市公司以及非上市公司 （三）及时性原则 最新的市场情况纳入到估值过程中 （四）透明度原则 市场交易信息和公司信息的透明度 （五）有效性原则 市场是合理有效 四、市场法的基本步骤 （一）步骤1－选择可比企业 （二）步骤2－将被评估企业和可比企业的财务报表规范化 会计差异（如发出存货成本的计