固定收益投资模型固定收益投资模型.doc

固定收益证券投资评价模型 1、固定收益证券简介 固定收益证券是一大类金融工具的总称，证券持有人可以在特定的时间内取得固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间，其主要代表包括企业债券、公司债券、短期融资券、国债、金融债券、银行存款等固定收益类金融工具。 2、固定收益证券评估指标体系 不同种类的债券，其风险结构及信用结构差异较大，主要取决于发行主体在未来时期能够获得足以偿还到期债务的现金流量，而这种能力和发债主体所处行业、在行业中的地位、竞争实力、经营管理水平、未来发展等许多方面的情况有关。在进行债券投资前，需对债券的信用情况进行综合评估，债券的投资评估包括定性和定量两种分析，主要侧重于从定量分析债券发行主体的信用状况评估投资其风险，其评估体系大致如下： 该评估指标体系，主要从企业素质、财务质量、建设项目、发展前景、偿债能力等几个方面来进行评价，因债券是发行主体以自身信用为资质的融资行为，其财务质量和偿债能力在所有因素中最为重要，在实际操作中可使用如下具体评估指标体系： 债券评估指标体系 评级要素 权重 指标名称 A盈利能力 35% 资产净利率(ROA) 每股收益（EPS） B偿债能力 30% 速动比率 资产负债率 已获利息倍数 C经营能力 15% 存货周转率 流动资产周转率 总资产周转率 D发展前景 5% 总资产同比增长率 净资产同比增长率 E经营环境分析 5% F发债企业的基本素质 10% G债项评级 3、固定收益证券内在价值评价模型 固定收益投资收益的影响因素较多，大体可以分为外部和内部两个因素。外部因素包括基础利率、市场利率以及会使债券内在价值降低的通货膨胀和外汇汇率风险等。内部因素则包括期限、票面利率、提前赎回条款、债券的流通性、信用级别等。在影响固定收益证券的所有因素，利率是整个债券市场的主导因素，是固定收益品种最主要的风险来源和收益来源，对固定收益类证券的收益状况起着关键性的影响，具体逻辑传导机制如下： 债券资产收益间的纵向逻辑联系 在通过对宏观经济状况和货币政策等因素的研究，形成对未来市场利率变动的预期以及未来收益率曲线形状的预期，及时根据市场的变化趋势择机采取相应投资策略，才有可能提高持有固定收益证券的收益水平。债券市场的投资包括一级市场和二级市场（流动市场）的投资，既可以采取保守的投资策略通过购买债券并持有到到期兑付日而获取固定的利息收入，也可以采用积极的投资策略，主动预测市场利率的变化，并充分利用债券市场价格变化来取得差价收益。如果采取积极的投资策略，只有当债券的内在价值大于购买价格时，该债券才具备投资价值。因债券付息方式的不同，债券可分为零息债券、附息债券、贴现债券，其价值评价模型可分为以下几类： (1)分期付息债券价值计算模型（基本模型） 一般情况下，债券是固定利率，每年计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价值计算的基本模型： 其中，V为债券价值，I为t年的利息，M为到期的本金，i为市场利率，n为债券到期前的年数。 (2)一次还本付息且不计复利的债券价值计算模型 目前我国此类一次还本付息且不计复利的债券较多，其价值计算模型为： ，公式中符号含义同上式。 （3）零息面利率债券的价值计算模型 有些债券以折现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。该类债券的价值计算模型为： ，公式中符号含义同上。 在利用上述模型对债券内在价值进行分析时，如何准确选择合理的现金流贴现率是整个债券投资的关键，传统的债券估值是在假设投资人持有债券到期、按相同的利率进行再投资，并对所有的现金流用一个利率进行贴现。然而现实情况并非如此，因宏观经济、市场形势的发展等因素影响，利率的变动较为频繁，传统的定价方法已不能准确判断债券的价值，因此在实际债券投资过程中我们需要寻找出适用的市场贴现率，应用与不同期限现金流相对应的即期利率对现金流进行贴现，为此需要我们根据社会经济运行态势和央行货币政策的综合分析，对未来市场利率的变动方向和变动幅度作出较为理性的预测，得到整个固定收益证券市场的利率期限结构走势，借助于利率期限结构（收益率曲线）模型对可变现金流债券估值，从而有效地调整所持有的债券。债券收益率曲线的形状反映了长短期利率水平之间的关系，它是市场对当前经济状况的判断，及对未来经济走势预期（包括经济增长、通货膨胀、资本回报率等）的结果，同时为分析未来利率走势提供了重要帮助，掌握精确的利率期限结构（收益率曲线）是债券投资内在定价与风险管理的最重要前提条件。 4、债券利率期限结构模型 正如上所述，收益率曲线对债券定价与风险管理极为重要，然而收益率曲线并不能直接通过观察从市场得到，而需要借助非常精细的模型与分析工具才能得到。构建利率期限结构，主要