允许融资融券交易的股指期货无套利区间研究.docVIP

金融资本市场 论文字数：9009 允许融资融券交易的股指期货无套利区间研究 林祥友 代宏霞 摘要：全面考虑股指现货市场的融资融券交易及其规定的保证金比例等因素的情况下，利用无套利定价原理重新确定股指期货对于股指现货的无套利区间，分析在允许与不允许融资融券交易情况下无套利区间的差异，以及无套利区间对融资融券交易做出反应的敏感性，为允许融资融券交易情况下的股指期货的期现套利提供决策模型。最后，利用2008年9月12日~2008年9月26日期间沪深300股指期货合约IF0812的仿真交易数据，对沪深300股指现货在允许和不允许融资融券交易情况下的期现套利方向和套利程度进行了对比实证分析。 关键词：融资融券交易 股指期货 无套利区间 错误定价率 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号： No-Arbitrage Interval for Stock Index Futures Based on Margin Financing and Securities Lending Transactions Abstract: After taking consideration of such factors as implementation of marginal financing and securities lending transactions, the no-arbitrage price interval for the stock index futures is estimated with the no-arbitrage pricing model. The author analyzes the difference of the no-arbitrage price intervals between the situation taking and not taking consideration of marginal financing and securities lending transactions. Then further analyzes the response to the no-arbitrage interval made by the margin financing and securities lending transactions. Finally, the author carries on an empirical analysis with the simulation transaction data from Shanghai and Shenzhen 300 stock index futures contract IF0812 during the period from September 12 to September 26. Key Words: Margin Financing and Securities Lending Transactions; Stock Index Futures; No-Arbitrage Interval; Mis-Pricing Ratio 1 引言 股指期货的期现套利，是利用股指期货价格相对于股指现货价格的偏差，建立股指期货与现货的套利头寸，实现无风险套利。期现套利包括正向套利和反向套利。正向套利是股指期货价格高于其理论价格时，卖出股指期货，买入股指现货，一段时间后，再买入股指期货，卖出股指现货，实现套利。反向套利是股指期货价格低于其理论价格时，买入股指期货，卖出股指现货，一段时间后，再卖出股指期货，买入股指现货，实现套利。在不完美市场条件下，股指期货的理论价格不是一个点，而是一个区间，即无套利区间。当股指期货价格高于无套利区间上限时，存在正向套利的机会；当股指期货价格低于无套利区间下限时，存在反向套利的机会。 现有文献对股指期货的期现套利有大量研究。就国外来看，Cornell French（1983a，1983b）[1]、[2]对1982年的SP500指数进行分析，发现无套利条件给出的价格过高预计了股指期货的实际价格。Kipnis Tsang（1984）[3]分析了1982~1983年的SP500指数，在扣除交易成本后，存在大量对无套利价格的偏离，期货价格高估和低估的情形都有，总体上倾向于低估。Figlewski（1984）[4]使用1982年~1983年的SP500指数数据，发现在该数据段的前1/3中期货是低估的，剩余时间段则是高估的。认为虽然偏差在逐渐减小，但仍然达到60个基点，这表明存在真实套利机会。并