债务违约损失率的研究综述-上海新世纪资信评估投资服务有限公司.docVIP

债务违约损失率的研究综述 巴塞尔新资本协议经过长期的起草和征询意见，将在2006年底实施。新协议最重要的特点之一，是提出了基于内部评级法（Internal ratings-based approach, IRB）来确定银行监管资本的相关参数，以提高监管资本风险敏感度的观点。根据新资本协议，影响银行信贷资产风险水平的要素主要包括贷款违约率（probability of default, 简称PD）、违约损失率（loss given default, 简称LGD）、到期日（maturity, 简称M）以及风险暴露（exposure at default, 简称EAD，也可称为风险敞口）四个方面。新协议规定，达到新协议要求条件的商业银行可以根据自身的内部评级系统来确定上述四个参数，因此各国有条件的商业银行都在为遵循新协议积极做准备。 然而长期以来，理论界和实务界对银行信用风险的关注和研究主要集中在PD上，对LGD的重视程度远远不足。特别是在我国，对LGD的理论研究起步较晚，由于缺乏必要的公司债券市场数据作为参照，LGD量化的难度较大，现有文献中还很少有LGD方面的实证证据。本文试图对国外LGD的研究现状进行总结分析，以对我国未来LGD的模型建立和实证检验有所启示。 一、违约损失率的概念 1、基本概念 违约损失是指债务人一旦发生违约，将给债权人带来的损失额，采用相对数的形式表示，即为违约损失率。在信用风险的量化处理中，PD和LGD是两个不可或缺的因素，其中PD通常是通过对债务人的偿债能力和履约意愿进行评价后得出的，用以衡量债务违约的可能性。与PD不同，评估违约损失要关注特定的债务条款。从现有的实证分析文献看，研究人员在量化LGD时除了考查债务人的偿债能力和履约意愿外，通常还要关注信用交易条款的设计，如债务偿还的优先次序、是否具有抵押或担保等。 Til Schuermann(2004)认为，一旦债务人发生违约行为，债权人因此遭受的违约损失通常包括以下三个方面：（1）本金的损失；（2）不良债务的持有成本，例如贷款的利息收入（或者是债券的投资收益损失）；（3）执行清收活动所需的成本，如贷款清收费用、法律诉讼费用以及抵押资产的处置费用等等。 2、计算方法 作为衡量信用风险水平的一个重要因素，LGD的计算有多种方法，理论研究和实务工作中通常采用1-挽回率（recovery rate，简称RR）来表示。RR是指债务违约后，债权人收回的价值与债务实际价值的比率。具体的计算方法主要有以下三种： （1）RR=收回的价值/债务的面值。这种方法通常用于债券LGD计算的实证研究中，由于债券一般具有很强的市场流动性，债权人可以在债券发生违约后，直接通过市场交易一次性获得回收的金额，因此在计算RR时也就不需要对债务实际价值进行折现处理；（2）RR=收回的价值/未来现金流量的现值。这是银行、金融机构等信贷衍生工具交易者在定价模型中经常采用的方法。与债券不同，银行贷款，特别是单笔银行贷款市场流动性不强，因此在信贷资产发生违约后，银行、金融机构要收回贷款，通常需要经过一段时间才能实现，因此有必要对债务进行折现处理，以反映债权实际回收的现值；（3）RR=估算期的回收价值/未来现金流量在估算期的价值。这种方法常用于组合模型的处理过程之中，例如投资者在进行投资组合决策时，期望报酬率通常由无风险报酬率和风险溢价报酬率组成，因此投资者必须对投资对象的违约与否（PD）以及违约的严重程度(LGD)进行估算，来决定风险溢价报酬率的大小。由于投资决策通常是针对特定期间进行的，因此有必要将预期的回收价值和债务的实际价值均折现到投资者分析的期间，从而得出更为准确的结论。 二、国内外违约损失率研究现状 根据巴塞尔新资本协议的规定，LGD与PD在信用风险管理的过程中具有同等的重要性，也就是说商业银行在计算风险资本时，必须同时考虑LGD和PD，并将其作为计算预期损失的重要依据。因此，除了研究PD之外，监管部门、商业银行和学者近年来对LGD的研究也逐步深入，并取得了丰硕的成果。从现有对LGD的研究成果来看，主要来自理论界和评级机构两个领域，而研究的内容则集中在LGD的影响因素、量化处理和基本数据库的建立等三个方面。 （一）理论界对LGD的研究 1、对LGD影响因素的研究 这是研究LGD的重点之一，在绝大多数的LGD研究文献中均有所涉及。Til Schuermann(2004)在对LGD影响因素进行研究时，将债权是否具有抵押品、债权在债务人负债结构中的优先次序、宏观经济周期、行业、风险暴露的规模等因素作为研究对象；陈忠阳（2004）的研究认为， LGD的影响因素主要有项目、公司、行业和宏观经济周期四个因素；刘宏峰，杨晓光（2003）则将LGD的影响因素概