论董事会特征与自愿性信息披露..docVIP

论董事会特征与自愿性信息披露. 摘 要：以深市国有上市公司为例，实证分析了四个董事会特征与自愿性披露水平的关系。通过使用自愿性披露水平的衡量指标——信息披露指数，研究发现独立董事人数、第一大股东所派董事人数、执行董事人数均与披露水平显著地正相关，董事会规模与披露水平负相关，但并不显著。另外，公司规模与披露水平显著正相关，而银行借款水平则与此显著负相关。研究表明，应该继续完善独立董事制度，同时需要审慎思考第一大股东对上市公司信息披露行为的影响。 　　关键词：董事会；自愿性信息披露；公司治理 　　 　　1 引言 　　 　　上市公司的信息披露是保证资本市场运作效率的关键因素。自从上海、深圳两个股票交易所建立以来，我国上市公司信息披露的规范化工作取得了明显的成效。但同时也存在许多不尽完善之处，信息不对称状态普遍存在于上市公司与外部投资者及其他利益相关者之间，且并未出现缓解趋势，从而导致大量的“逆向选择”与“道德风险”问题发生。例如在每年被深交所和上交所公开谴责的上市公司中，绝大部分是由于信息披露方面的问题。 　　股权分置改革以后，上市公司透明度将成为证券市场监管的核心。上市公司信息披露体系包括强制性信息披露和自愿性信息披露，从一国国内上市公司之间比较的角度来说，自愿性信息披露是上市公司在满足强制性披露要求之后经过利弊权衡的披露行为，代表着公司透明度，它与强制性披露一起满足投资者的信息需求。对于上市公司来说，企业外部经营环境变化的加剧和越来越严峻的竞争态势促使上市公司必须重视和改进与投资者以及其他利益相关者之间的有效沟通，而自愿性信息披露是上市公司增加信息供给的一个直接且有效的手段，可以使市场对公司价值评估更具公允性。所以，近年来，上市公司的自愿披露呈现出逐渐增多的趋势（FASB，2001）。而且从上世纪末开始，自愿性信息披露与公司治理结构之间的关系逐渐成为研究的重点（Core,2001）。作为公司治理结构的核心，董事会必然对上市公司的自愿性信息披露行为产生重要影响，所以，本文的目的在于研究董事会特征与上市公司自愿性信息披露之间的关系。 　　 　　2 文献回顾 　　 　　根据委托代理理论，上市公司的对外公开信息披露是解决股东与管理层之间委托代理问题的主要方法之一，但在信息披露过程中也存在道德风险问题（Healy 和Palepu，2001），需要建立相应的治理机制。Healy等（1999）的研究发现信息披露水平的上升与机构投资者占公司权益资本的比例上升有联系。Simon 和 Kar(2001) 通过分析香港上市公司的四个治理指标（董事会中独立董事比例、总经理董事长是否两职合一、是否存在审计委员会、董事会中的家族成员比例）来考察自愿性信息披露情况，发现审计委员会与公司自愿性信息披露显著正相关，家族成员构成与公司自愿性信息披露呈现负相关。 Chau和Gray（2002）研究了香港和新加坡上市公司的股权结构与自愿披露水平的关系，发现自愿披露水平与外部股权比例正相关，同时也发现由“内部人”或家族控股的上市公司信息披露水平较低。Eng和Mak（2003）考察了在新加坡上市的158家上市公司不同所有权结构和董事会构成对公司自愿性信息披露影响，研究显示公司治理程度与上市公司信息披露存在明显正向关系。 　　我国学者主要从公司具体特征方面进行了初步分析，而缺乏关注于公司治理角度的研究。本文的目的是研究董事会特征与自愿性披露水平之间的关系。由于众所周知的原因，我国上市公司具有独特的股权结构，即一种分裂的、二元的股权结构，非流通股与流通股并存，大部分公司的非流通股是国有股，而且国有股往往是“一股独大”。这种独特的股权结构在公司治理结构的核心——董事会中充分地体现出来。具体来说，大股东往往通过向董事会派驻董事实现对公司的控制，另外，独立董事和执行董事也是两类个性鲜明的董事。所以，本文以深市国有上市公司为例，从多个角度考察董事会特征对公司自愿性披露水平的影响，具体来说，将要分析的董事会特征包括：独立董事人数、执行董事人数、第一大股东所派董事人数、董事会规模。本文的研究对于从公司治理角度完善上市公司信息披露具备重要的实践与借鉴意义。 　　 　　3 研究假设 　　 　　董事会的一项重要功能是通过监督经理层的经营行为来最小化两权分离造成的代理成本，另外，在我国还普遍存在另外一种代理成本：即大股东侵害中小股东的利益。所以，向董事会派驻外部董事将会加强对大股东和经理层的监督，从而提高公司的信息披露水平（Fama和Jensen，1983）。所以，我们得到如下假设： 　　假设1：独立董事人数与自愿性披露水平正相关。 　　在股权集中的情况下，大股东侵害中小股东的利益已经成为最重要