信用债违约比较和未来发展趋势预案.docxVIP

发稿日期2016.5.20发稿人屈燕约稿人屈燕二审韩松栏目封面文章字数4364页数5图片备注7图表作者李钢单位和职位农行金融市场处处长发稿缘由封面文章“债券市场发展”组稿之一。文章有7个图表，且每个图表都很大，比较占版面，考虑到文章是从信用债“违约比较”的视角出发，市场关注度很高，希望能够尽量发全，所以申请发5P，请批准。信用债违约比较与未来发展趋势文/李钢编者提示：从2014年至今，信用债违约主体呈多元化趋势发展，风险从民营中小企业向国有企业蔓延，信用债违约品种逐步由私募产品向公募产品蔓延，信用债市场的违约事件逐步常态化。2014年以来，随着宏观经济环境没有出现好转迹象，中小企业的境况也没有改善，成为出现偿债危机的主要主体。违约事件涉及的债券类型由中小企业集合票据、集合债券扩大到中小企业私募债，甚至进一步扩大到中小板上市公司发行的公司债，其中2014年3月“11超日债”的利息违约是公募债券发生实质违约的标志性事件。此后，2015年4月12日的“ST湘鄂债”为中国首单本金违约公募债，2015年4月21日的“11天威MTN2”为中国首例国企债券违约，2015年10月13日的“10英利MTN1”为中国首例中期票据违约，2015年11月11日的“15山水SCP001”超短期融资券违约为中国首例SCP违约。国内外违约率比较从国际经验来看，信用债违约率和经济周期有着较为明显的联系，根据标准普尔数据显示，2002年和2009年前后，全球企业债券违约都出现过阶段性上涨，与全球经济走势较为一致。值得注意的是，2009年新兴市场国家债券违约率低于美国，显示债券违约与各国自身经济危机周期和GDP增速变化的相关性更高。图1 投机级企业违约率（分地区）标准普尔公布的1981～2015年全球企业平均累计违约概率数据显示，企业违约率随评级降低逐步升高，违约与评级具有较好的一致性（具体违约率见表1）。表1 全球企业平均累计违约概率（1981～2015年）（单位：%） 时间（年）Rating123456789101112131415AAA00.030.130.240.350.460.520.610.660.720.760.790.820.890.96AA0.020.060.130.230.340.450.550.630.710.790.870.941.011.081.15A0.060.150.260.40.550.720.921.11.281.481.651.811.972.112.28BBB0.190.530.911.371.842.32.713.113.53.894.314.664.995.335.68BB0.732.254.075.867.519.0310.3411.4912.5313.4514.214.8515.3915.8716.39B3.778.5612.6615.8218.2720.2621.8923.1924.3225.3726.2626.9727.6128.2128.8CCC/C26.3635.5440.8344.0546.4347.2848.2449.0549.9550.651.0951.7352.5753.2553.25Investment grade0.10.280.480.730.981.241.491.721.942.172.42.592.772.953.14Speculative grade3.87.4410.613.1515.2416.9418.3819.5820.6521.6122.4123.0823.6924.2324.75All rated1.492.944.215.276.176.927.578.128.629.099.499.8310.1310.4110.7Sources: Standard Poors Global Fixed Income Research and Standard Poors CreditPro.我国信用债市场评级普标较高，如果以投资级作为分界，截至2016年一季度，在24.60万亿的信用债中，AA级及以上评级（含未评级）占比达到98.31%，其中，未评级信用债中约42%为银行同业存单，另包括汇金债、超短融、保险公司发行的金融债等，均为优质债券。而美国市场上，过去十年发行的企业债中，投资级（BBB-及以上）占比为82.70%。由于到目前为止，我国信用债违约数量较小，统计上不具有明显的意义，但从过去3年的违约评级分布来看，BBB、BBB-和AA-企业评级违约率较高，上诉评级分别代表了大部分民企和国企中相对较弱的企业。2015年总体违约在0.37%左右，违约率仍处于较低水平（详见下表）。表2 2013～2015年国内公募信用债违约评级分布发行人主体级别2013年2014年2015年期初