《绝对估值方法与相对估值方法适用性、局限与两者的结合.docxVIP

2014 年 秋 季学期研究生课程考核（读书报告、研究报告）考核科目:金融资产定价与风险管理 学生所在院（系）:经济与管理学院学生所在学科:金融学学 生 姓 名:吴军学 号:14S110009学 生 类 别:应用型考核结果阅卷人绝对估值法与相对估值法的适用性、局限性分析1绝对估值法根据实际使用情况，绝对估值方法包括：现金流量贴现法，经济增加值法，期权定价法。1.1现金流量贴现法（discounted cash flow, DCF）现金流量贴现法又包括：红利贴现模型，公司自由现金流贴现模型，股权自由现金流贴现模型。1.1.1红利贴现模型（(dividend discount mode, DDM）红利贴现模型又包括：固定增长红利贴现模型，股息等差增长模型，两阶段红利折现模型，再投资效果评估模型。1.1.1.1固定增长红利贴现模型（constant-growth, DDM）固定增长红利贴现模型，又称戈登（Gordon）模型，思路是：假设红利以稳定的速度g增长。模型简化后的表达式为：其中，D0、D1分别是初期和第一期支付的股息；k是贴现率；g是股息增长率。Gordon增长模型最适合用于这样的股票：股份公司以一个与名义经济增长率相当或稍低的速度稳定增长；而且公司已制定好了长期的红利支付政策；并且这一政策将持续到将来；公司发放的红利必须和稳定性的假设相一致，因为稳定的公司通常支付的红利较多。Gordon模型的局限性主要体现在以下几个方面：1）公式中使用的是永续现金流的贴现值；2）Gordon增长模型仅在g小于k时可用；3）Gordon增长模型的运用只能用于稳定增长率增长的公司。1.1.1.2股息等差增长模型股息等差增长模型又称沃尔特（Walter）模型，思路是：假定股息以固定不变的数值增长。模型简化后的表达式为：其中，D1是第一期支付的股息；ΔD是每期股息增长的常数；k是贴现率。1.1.1.3两阶段红利折现模型两阶段红利折现模型的思路是认为公司具有持续n年的超常增长时期和随后的永续稳定时期。模型简的表达式为：其中，；Dt是第t年预期的每股红利；k为超常增长阶段要求的投资收益率； Vn是第n年末股票的内在价值；kn是稳定增长阶段要求投资回报率；gn是n年后永续增长率。由于两阶段红利折现模型有清晰定义的两个增长阶段——超常增长阶段和稳定增长阶段，所以最适合于具有下列特征的公司：公司当前处于高增长阶段，并预期在今后一段时期内仍将保持这一较高的增长率，此后，由于支持高增长率的因素消失，然后进入稳定增长阶段。两阶段模型表达式后面部分就是Gordon增长模型，所以，其同样受到Gordon增长模型中对增长率的约束条件。1.1.1.4再投资效果评估模型再投资效果评估模型思想是：公司不可能把所有盈利都当作红利分配，因为在所有盈利都被作为红利分配的情况下，没有盈利被用作公司再投资，公司的资本与盈利能力将保持不变，盈利和红利也将不会增长，但是当公司有好的投资机会的时候，如果公司将一些盈利留存下来，投入高盈利的项目，就可以为股东挣的更多的收入，因此，虽然在盈利再投资政策影响下，公司红利一开始会下降，但是由于再投资利润引起的公司增长将使未来的红利增加，而这将从现在的股价中得到反映，股票价格不降反而会上升。模型简化后的表达式为：其中，D0是初期发放的股息红利；b是固定不变的股息发放率；B=（1-b）为未分配盈利占总盈利的比率；r是投资收益率，逐年不变；Vn是第n年末股票的内在价值。1.1.2公司自由现金流贴现模型（FCFF）公司自由现金流(FCFF)是企业所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东、债权人的现金流的总和，是公司支付了所有营运费用，进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。尽管资本结构直接影响企业的加权平均成本(WACC)，从而影响公司的价值，但企业的自由现金流却与资本结构无关。FCFF两阶段模型的公式为：其中，；FCFFt是第t年的公司自由现金流量；WACC是公司加权平均资本成本；Vn是第n年末公司终值；gn是n年后的永续增长率。1.1.3股权自由现金流贴现模型（FCFE）股权自由现金流(FCFE)是指公司在履行了偿还债务、弥补资本性支出、增加营运资本等各种财务上的义务后所剩的那部分现金流。公司每年不仅需要偿还一定的利息或本金，同时要为其今后的发展而维护现有的资产、购置新的资产，当把这些费用从现金流收入中扣除之后，余下的现金流就是股权自由现金流。FCFE两阶段模型的公式为：其中，；FCFEt是第t年的公司自由现金流量；r是权益资本成本；Vn是第n年末公司股权终值；gn是n年后的永续增长率。1.1.4现金流量贴现估值法适用性与缺陷分析1.1.4.1适用性分析理论上DCF估值法对周期型公司和非周期型公司均适用，但对于以下