家庭资产组合多样化是如何随金融知识和金融建议改变的解答.docVIP

家庭资产组合多样化如何随金融知识 和金融建议变化 摘 要：家庭投资失误是研究者同样也是政策制定者的一个重大的担忧。在那些潜在的代价最大的失误中，投资欠分散化名列最高。然而，它的根源以及实证的重要性知之甚少。我定量估计有意义的多样化的统计数据并且考察了它们与关键变量的关系。理财素养高的或者依靠专业的或者私人往来的建议的家庭几乎都实现了合理的的投资结果。比起其它组，那些相信他们自己做决策的能力的中低等理财素养的家庭平均损失了预期的50bps。 经济理论预言家庭将会以一种良好的多样化投资组合的形式持有他们的风险资产。这一预言成立的范围对于金融消费产品的调整、退休储蓄计划的设计以及总体消费福利的分布有重要的意义。了解欠分散化的模式是非常有意义的。只要那些特别了解金融问题的家庭将他们的退休金投资在少数几个相关的股票上，大多数的政策制定者将会得出这个结论，即：这是一种理性的选择驱动，例如，通过信息优势（van Nieuwerburgh and Veldkamp (2010)）。然而，要是那些金融知识最欠缺的家庭做了同样的事情，政策制定者可能会得出：这些家庭只是简单的在做出失误的决策。与此类似，监管者的策略同样取决于是否欠分散化的家庭依赖专业的金融建议者或者自主做出他们的投资策略。 几乎没有指导来自于实证研究，这种研究大致分成两种。一种使用来自斯堪的纳维亚国家（Calvet, Campbell, and Sodini (2007, 2009), Grinblatt, Keloharju, and Linnainmaa (2011)的管理数据来研究详细的多样化的财产。这些研究表明大多数家庭达到理想的的投资结果（当一种投资占到了处于股票投资组合顶端的共同基金的一部分），但是考虑到有些家庭承受大量的风险，他们可能会期待非常低的投资回报率。然而，金融知识的欠缺和金融建议会阻碍一个考虑到上述所提出的问题的家庭超过无条件分布的多样化损失。第二种研究运用简单的多样化投资组合措施从家庭调查中得出（Bilias, Georgarakos, and Haliassos (2009), Graham, Harvey, and Huang (2009), Guiso and Jappelli(2009), Kimball and Shumway (2010)）。在这些研究中，数据问题被颠倒：当协变量充分时，多样化的特性不允许定量分析。 在这篇文章中，我结合两种方法的优势并且大量计算有意义的多样化策略结合起来以应对荷兰的家庭调查。除了背景变量的丰富外，这个调查还包含关于金融知识和最重要的金融建议的资源的详细信息。在我的分析中，我运用回报损失（Calvet, Campbell, and Sodini (2007)）作为多样化策略。在给定的标准误差以及对一个特别的投资组合的实际的的期望回报上，回报损失与最大的可获得的期望回报不同。无条件的分布的年度损失表明它仅限于半个百分点或者更加低于中等偏上户。在高收入户中，平均是1.8个百分点，这个结果是很大的并且比得上以前的结果。 我主要的分析没有包含金融知识和金融建议在做决策的过程中两者的重要的相互作用，那些要么寻求私人圈的建议要么寻求专业建议的家庭的回报损失在拥有金融知识的条件下没有差异。在做出自主决策的家庭之中，只要他们被赋予最高水平的金融知识，他们的回报损失看起来非常相似。在这组中，一个家庭的金融知识的标准差的下降与回报损失平均上升0.7个百分点有关。利用分位数回归我说明了这些影响完全来自于回报损失最顶端的巨大影响。 依靠专业金融建议的家庭投资回报与那些依靠他们私人圈的建议的家庭的投资回报是如此的相似，基于对这一事实的好奇，我进一步调查了这两组家庭之间的区别。利用专业金融建议的家庭的投资组合的支付费用上升0.3个百分点。然而，高费用并不意味回报损失要更高。 这篇文章的结构如下。第一部分，我描述了数据集以及家庭投资组合包括回报损失在内的平均标准差的特征。第二部分，我探索了欠分散化的来源并且仔细观察了专业建议的影响。接着我谈论了结果。第三部分是总结。 Ⅰ、家庭投资组合的性质 我们对家庭投资组合的经验特征的理解是基于三个不同的数据来源：（1）来自斯堪的纳维亚国家的税收登记。（2）网上经纪人的数据库。（3）家庭调查。每一种来源的数据都有它们自身的优点和缺点。前两组数据会得出特别详细的投资组合数据，但是他们这样做的国家和个体集的高度选择性以及确定的协变量的可用性是一个问题。调查的情形是相反的：虽然有大量的背景资料的代表性样本的信息在全世界是可获得的，但是家庭投资组合的信息相当杂乱的。在这种研究中，通过构建详细的投资组合结合各种方法的一些优势来应对荷兰中央银行的家庭调查（DHS）。将单个的投资组合与以往的回报系列关联，使