第11章收益法在企业价值评估中的运用分析.pptVIP

适用条件： 年金本金化价格法是假定企业未来若干年内的平均收益足以代表未来无穷远的收益水平，这种方法只适用于收益波动不大的企业。 练习 某企业未来5年的收益预计如下（万元）：241，250，246，252，257。折现率10%，试计算企业整体资产价值。 分析：倒求法 未来5年预期收益的现值之和： P’=241*(P/F,10%,1)+…+257*(P/F,10%,5)=942.22 该现值P’相当于5年期的多少年金现值呢？ A=P’/(P/A,10%,5)=942.22/3.7908=248.56 则企业整体资产价值 P=A/r=248.56/10%=2485.6 被评估企业受工业生产指数和通货膨胀两个因素影响。仅受前者影响时预期收益率为10%，仅受后者影响时预期收益率为12.5%，响应的Beta系数为0.80和1.25，无风险报酬率为8%，则企业预期收益率为多少？ APM 8%+（10%-8%）*0.8+（12.5%-8%）*1.25=15.23% 作业 某企业未来3年预期净利润分别为（万元）：100，120，140。评估基准日无风险报酬率5%，评估企业所在行业市场平均酬率10%，Beta系数2。该企业长期负债占投资成本50%，平均长期负债利息6%，所得税率33%。该企业经营稳定，试评估企业价值。 例评估某企业价值时，已知其资产总额为13300万元，长期负债3000万元。市场平均收益率为20％，国债利率15％，该企业适用的β系数为1.4，长期负债利率17％。若所得税税率为30％，试计算加权平均资金成本（计算结果保留两位小数）。 依题意可知该企业的资本结构为： 长期负债占总资产的比重=3000/13300×100%=22.56% 则所有者权益占总资产的比重=1-22.56%=77.44% 权益资本成本=15%+（20%-15%）×1.4=22% 加权平均资金成本= 22%×77.44%+17%×（1-30%）×22.56%=19.72% 第十一章 收益法在企业价值评估中的运用 第一节 收益法评估模型 一、企业持续经营假设前提下的收益法计算公式 根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。 1、年金本金化价格法 例题 某企业未来5年内的收益预计如下： 第一年 120万元 第二年 125万元 第三年 128万元 第四年 120万元 第五年 130万元 利用以上资料，对企业整体资产进行评估。 解：先求未来5年内收益的现值之和。 年 份 收益额 （万元） 折现系数 （折现率10％） 现 值 （万元） 第一年 120 0.9091 109.09 第二年 125 0.8264 103.30 第三年 128 0.7513 96.17 第四年 120 0.6830 81.96 第五年 130 0.6209 80.72 合 计 ? ? 471.24 再求能带来等额现值的年金，折现率为10％，5年期年金现值系数为3.7908，则求得年金为： A＝471.24÷3.7908＝124.31（万元） 最终评估企业整体资产价格为： P=A/r=124.31÷10％＝1243.1（万元） 2、分段法 将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。 △??? 注意前段预测期期限的确定 △?? 确定后期收益的发展趋势，从而确定分段法的具体公式。 （1）若以前段最后一年的收益为后段各年的年金收益，则公式可写成： （2）若以前段的年金化收益为后段各年的收益，公式可写成： （3）若假定从第（n+1）年起的后段，企业预期收益按一固定比率g增长，分段估算法的公式可写成： 例 待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在200万元，假定折现率与本金化率均为10％，试估算企业整体资产价格。 解：运用公式即 二、企业有限期持续经营假设前提下的收益法 该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。 注：只有在特殊情况下才会对企业做有期限持续经营假设 第二节 企业收益及其预测 一、企业收益的界限与选择 1、企业收益的界定 2、企业收益形式（口径）的选择 选择从两个层面考虑： （1）净利润与净现金流的选择 (2）净利润（净现金流）与息前税后利润（净现金流） 选择取决于评估内涵，是所有者权益还是企业投资价值。 净现金流＝净利润（调整后的）+折旧－追加投资 二、企业收益预测的基础与原则 原则：以被估企业现实资产(