新三板：中国版“纳斯达克”高烧不退.docVIP

新三板：中国版“纳斯达克”高烧不退 　　新三板在“发高烧”。2014年底，新三板挂牌公司总数为1572家，然而不到半年，在2015年的6月，这个数字便超过了2500家。而严格意义的A股即主板、中小板和创业板等3个“板”总共不到3000家的上市公司。更有市场人士预计，到 2015年末，新三板的挂牌公司总数将超过4000家。 　　一直以来，新三板都是一个神奇的存在。它是中国资本市场之中，制度设计、参与者结构和美股等发达市场最为接近的市场。但颇为讽刺的是，无论从交易活跃程度，还是融资总量来看，这个“制度先进”的市场长期扮演着融资者和投资者眼中的“鸡肋”角色。直到如今，它才得以咸鱼翻生。 　　那么，从备受冷落到火爆到“发烧”，这种反差是中国资本市场即将到来的剧变使然，还是它应有价值的适时释放？在火爆之下，新三板流动性不足、信息披露制度不完备等缺陷又将如何解决？ 制度“超前” 　　新三板的种种先进制度，几乎让人以为这是一个遗落中国的纳斯达克。 　　新三板并不是A股常说的“板”，而只是一个股权交易的平台，学名为“全国中小企业股份转让系统”（以下简称股转系统）。和主板、中小板和创业板不同，新三板并不在沪深两家证券交易所进行“场内交易”，而只能在股转系统进行“场外交易”。企业登陆该平台，并不是真正的公开上市，而是被称为“挂牌”，挂牌公司只能在这里等待向买家转让待交易的股权。 　　这里之所以被认为制度“先进”，因为它早已实现了“注册制”。企业挂牌的程序是，先找一家主办挂牌业务的券商，由券商辅导并向股转系统推荐。股东人数低于200人的公司在经过券商推荐后，只需向股转系统提交挂牌申请材料，待其审核通过即可登记和挂牌。 　　股东人数超过200人的公司则多了一道“前置审核”门槛，在向股转系统提交挂牌申请之前，需要由中国证监会公众公司部审核，待其审核通过，才能进入股转系统的审核环节。 　　实际上，从目前的实际操作来看，不论是股转系统还是证监会公众公司部的审核，其主要都是形式审查，即审核提交材料是否齐全和属实，而不是证监会发审委式的实质性审查。一般来说，只要有信誉较好的券商进行辅导，并予以推荐，通过都不是大问题。因此，新三板也被看作是真正实行了“注册制”。 　　什么样的公司有资格挂牌？目前，新三版挂牌要求可以简化为三个主要方面，一是必须是非上市股份公司，二是存续期必须满两年，三是主营业务突出。可以看出，这些要求其实根本就谈不上是真正的“要求”，要么很容易达到，要么根本无法具体化和量化考察。而最为企业所忌惮的盈利要求，并不在此列。 　　一直以来，企业要在A股上市，最严格的门槛莫过于盈利。以对盈利要求最低的创业板为例，其要求公司要么最近两年连续盈利且净利累计超过1000万元，要么最近一年盈利且年营收超过5000万。在这种情况下，以财务造假的方式，虚增盈利和营收的行为成为了一些创业板公司的常态。 　　可以看出，挂牌采取了“注册制”，监管对盈利无要求，审核侧重于形式审查，这些特征让新三板的供应一面显得颇为市场化。而在需求一方，新三板同样显得极为“超前”，和纳斯达克等发达市场有着极为相似的投资者结构。 　　目前，A股相对于成熟市场最大的不同之一在于散户为主，机构为辅。A股到底有多少散户？按照中国证监会网站日前披露的最新数据，截至今年4月底，A股股票有效账户数为1.6329亿户。通过估算，差不多超过1/10的国民都在炒股。 　　此外，2015年4月13日起，负责A股账户登记结算的中国证券登记结算有限公司全面放开“一人一户”限制，股民最多可以在20家证券公司开设20个账户。这一“托市”新政意味着，A股散户为主局面将会越来越严重。 　　就交易量而言，瑞银今年年初发布的报告显示，过去5年，散户投资者占到A股成交量的80%左右，而在今年，这一比例将达到90%。 　　不过，新三板则是个最“像”成熟市场的市场。这里的投资者主要都是券商自营部门、私募基金、VC等各种机构投资者，散户极少。因为，按照新三板的投资者适当性方面的管理规则，自然人投资者要参与挂牌公司的股票公开转让，须过500万门槛，即“投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元以上”。 　　只有“牛散”入内，其他人只能“望板兴叹”。但这也救了中小股民。 靠谁“接盘”？ 　　新三板的生长逻辑决定了散户最好“莫要入内”，至少在过去和现在如此，未来不知道。 　　2001年，监管部门决定成立一个“证券公司代办股份转让系统”，专门承接“两网公司”和退市公司。所谓“两网公司”，即在原STAQ和NET系统上市的公司，该系统也是经国务院主管部门批准成立的股票交易市场，曾一度与沪深交易所并列。但在1999年，“两网”陆续被监管部门关闭。 　　事实上，从1990年代初开市以来，A股的上市