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利率平价理论 假定：资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本 抛补利率平价理论：(covered interest-rate parity,简称CIP) 设id为本国货币市场以投资期计算的利率 if为外国货币市场以投资期计算的利率 S为直接标价法下的外汇即期汇率(spot exchange rate) F为直接标价法下的外汇远期汇率(forward exchange rate) 假定投资者不愿意承担汇率变动的风险 投资者有两种投资选择： 投资本国，到期收入：1+id 投资外国，同时做远期避险，到期时的本币收入：1/S×（1+if）×F 这种对比的结果，便是投资者确定投资方向的依据。 由于通过远期外汇市场固定了汇率，在任何动荡中投资收益都是有保证的，当然这也意味着投资者失去了由于市场出现有利变动时带来的益处。 如果（1+id）F/S×（1+if）,资金流入 如果（1+id）F/S×（1+if）,资金流出 如果（1+id）=F/S×（1+if）,均衡状态，抛补的利率平价形成 F=(1+id)/(1+if)×S F-S=(id-if)/(1+if)×S≈S×(id-if) A.(F-S)/S≈id-if=△e B.如果idif,F-S0,外汇远期汇率升水 如果idif,F-S0,外汇远期汇率贴水 它们表明：汇率的远期升、贴水率大约等于两种货币的利率差。利率低的国家的货币，其远期汇率必然升水；利率高的国家的货币，其远期汇率必然贴水。 抛补的利率平价具有很高的实践价值，被作为指导公式广泛运用于交易之中，在外汇交易中处于市场创造者地位的大银行基本上就是根据各国的利率差异来确定远期汇率的升贴水额。在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡的时期，抛补的利率平价基本上都能比较好地成立。当然，实际汇率变动与抛补的利率平价间也存在着一定的偏离，这一偏离常被认为反映了交易成本、外汇管制以及各种风险等因素。 　　上文分析中，假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险。实际上，还存在着另外一种交易策略，即根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。 非抛补利率平价理论：(uncovered interest-rate parity,简称UIP) 设id为本国货币市场以投资期计算的利率 if为外国货币市场以投资期计算的利率 S为直接标价法下的外汇即期汇率 Se为直接标价法下的预期收回投资的即期汇率 该理论假定：投资者是理性预期和风险中立的，没有交易成本和资本管制，套利资金是充分的，债券是完全替代的。 某投资者无抛补套利的过程： （1）投资本国，到期收入：1+id （2）投资外国，没有采取风险补偿措施，到期时的本币收入： 1/S×（1+if）×Se 如果（1+id）Se/S×（1+if）,套利者亏损 如果（1+id）Se/S×（1+if）,套利者盈利 如果（1+id）=Se/S×（1+if）,套利者不盈不亏，非抛补的利率平价形成 Se=S(1+id)/(1+if) Se-S=(id-if)/(1+if)×S≈S×(id-if) (Se-S)/S≈id-if=△eexp 上式意味着，预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。利率低的国家的货币，市场预期其远期升值；利率高的国家的货币，市场预期其远期贬值。 利用非抛补的利率平价进行实证检验的并不多见。这是因为，预期的汇率变动在一定程度上是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析，并且实际意义也不大。但指出:预期因素对即期汇率水平的确定具有重要作用；为央行对外汇市场进行灵活的调节提供了有效的途径。 ?非抛补利率平价说的应用：即期汇率的决定 S=Se(1+if)/(1+id) ?该式表明，当前的汇率水平与汇率预期、外国利率成正比，与本国利率成反比。 ?该公式还可以用来引证“预期能自我实现”的作用。就是说，一种资产的价格，反映了市场对该种资产价值的评价。 如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的汇率不变时，本币的即期汇率将升值。 (三)CIP和UIP的统一 在前文的分析中，抛补和非抛补的利率平价的成立分别是由两种类型的套利活动实现的。但在外汇市场上，还存在着另外一种交易者——投机者，他们的投机活动使以上两种利率平价统一起来，对远期汇率的形成起到了决定性的作用。 这是因为，投机者总是试图在汇率的变动中谋利。 当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投资者就认为有利可图了： 当Se≠F 如SeF 远期汇率高估本币价值(即低估外币价值 )→ 买远期外汇→ 导致F增大，直至与预期的未来汇率相等时为止。 可见，投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率所确定，此时抛补的利率平价与非抛补的利率平价同时成立。