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人民币在外储管理中的角色 　　中国作为世界第二大经济体，也是全球发展最迅速的经济体之一，越来越吸引着那些希望获得在岸人民币市场敞口的投资者的注意。中国政府正在通过投资额度和投资者资格审批机制――例如合格境外机构投资者（QFII）以及更为近期推出的人民币合格境外机构投资者（RQFII）机制――逐步向外国投资者开放境内市场，固定收益市场的资金流入量也随之在不断增加。这些投资者的兴趣日益浓厚，以人民币计价的资产尤其受到各国央行和主权财富基金的青睐。 　　中国金融市场和人民币的重要性有望提升――特别是如果如普遍预期的那样，中国的金融改革将按着十八届三中全会所宣布的步伐推进。近期出台的各项政策措施――例如扩大RQFII试点范围，向香港、伦敦、新加坡和巴黎的机构投资者开放RQFII业务；最近的沪港通机制，允许香港投资者投资于沪市股票；以及境内债券市场改革，进一步实现利率市场化――都表明中国政府正在持续向外国投资者逐步开放国内市场。 　　本文意在探讨面对人民币地位的变化，外国投资者特别是中央银行和其他主权机构如何定位自身。作为一家与世界上多个主权机构建立了合作关系的资产管理机构，我们看到各国央行和主权财富基金对中资债券兴趣的日益增加。最终，人民币能否崛起为储备货币，将取决于外国投资者是否愿意将以人民币计价的资产作为除交换媒介之外的一种保值手段加以持有。 一 　　截至2013年底，外国机构投资者投资于中国债券市场的三大渠道――中国人民银行的银行间债券市场、QFII和RQFII――合计向外国机构投资者批准的投资额度已超过人民币1万亿元，并超出了目前已发行的点心债券规模（截至2013年底，点心债券的规模为人民币5720亿元），主要是过去两年投资额度审批进度加快所致。国际货币基金COFER数据库研究了6.2万亿美元外汇储备的货币构成，相当于2013年底总外汇储备的53%。 　　SEFER数据库研究了合计达5万亿美元外汇储备中各国央行持有的证券。据估计，外国投资者目前在中国境内债券市场上的份额为1.5%-3%。按当前境内债券市场规模4.88万亿美元计算，估计外国机构投资者持有的中国境内债券达750亿-1500亿美元。 　　主权机构是最大的人民币市场投资额度持有人之一。2010年中国人民银行宣布允许境外机构投资国内银行间债券市场，中国外管局于近年提高了境外主权机构的投资额度上限，除人民币清算银行外，中央银行和主权财富基金以及超国家机构和保险公司也从这些政策中获益良多。包括澳大利亚、印度尼西亚、马来西亚、泰国在内的20多家中央银行已经或正在规划投资在岸人民币市场。 　　大部分大型主权财富基金（包括Norges、ADIA、香港金管局、GIC、KIA、Qatar Holding、KIC等）都拥有中国境内市场的投资额度。如前所述，2012年12月中国提高了针对中央银行和主权财富基金的10亿美元投资额度上限。目前已有两只主权财富基金――Norges和香港金管局――打破了这一限额。近期中国政府表示，科威特投资局已经成为中国公开市场最大的外国投资者，总投资额度达25亿美元。中央银行主要投资于固定收益资产，主权财富基金虽然也投资于股票市场，不过随着它们将固定收益投资组合转向新兴市场进行多元化，它们对在岸人民币固定收益产品的偏好正在上升。 二 　　主权机构对投资在岸人民币市场日益增加的兴趣，主要在以下方面得到体现：原本主要投资于美元、欧元以及其他一些发达经济体货币的外汇储备出现多元化； 新兴市场在主权机构投资组合中的相对比重上升，特别是在投资期限长、流动性限制更低的主权财富基金投资组合中；以及新兴市场货币的长期升值趋势。 　　外汇储备的货币构成是国际金融体系架构的一个重要支柱，并作为一项指标被全体机构投资者密切关注。遗憾的是，关于外汇储备和主权财富基金的资产配置及币种划分的信息相对较少。国际货币基金的COFER数据显示，截至2013年底，近94%的外汇储备投向了发达经济体货币，其中美元占比最高。过去十年内，美元占比一直在下行，而欧元占比不断攀升，但是由于欧元区财政危机，近期欧元停止上升态势。被国际货币基金归为“其他币种”（2012年前包括加元和澳元）的货币占比则稳步上升，已经从2008年的2%上升至2013年的6%以上（2013年包括加元和澳元作为比较）。 　　关于人民币在全球外汇储备中的占比缺乏官方数据。国际货币基金组织并未披露其“其他币种”类别的细分数据，但很可能包括了韩元、新加坡元、挪威克罗纳等货币。坊间证据显示，过去几年这些所谓次级储备货币在全球外汇储备配置中的占比不断上升。 　　这一结论基本得到了国际货币基金组织另一数据来源Survey of Securities Held as Reserve Assets（SEFER）的证实