2013年8月固定收益類基金投资策略报告—高评级防守，甄个券创收.doc

组合推荐 固定收益基金相对收益组合 绝对收益组合 基金名称 基金类型 权重 基金名称 基金类型 权重 南方多利 债券－新股申购型 25% 中银增利 债券－新股申购型 40% 易方达增强回报 债券－新股申购型 25% 建信增利 债券－新股申购型 30% 鹏华增利★ 债券－普通债券型 25% 国投增利 债券－新股申购型 30% 招商收益★ 债券－新股申购型 25% 来源：国金证券研究所 一、开放式债券型基金投资操作策略 资金缓和防御不改，侧重灵活甄选个券——开放式债券基金投资建议 考虑到目前基建几无新增项目、地产投资下滑趋势形成、外需订单大幅下滑、厂商补库存动力不足等因素，同时6月中采PMI总指数及分项指标的运行势态也显示经济下滑趋势进一步强化，国金宏观小组在半年报《下滑跨年》中表示，今年下半年的经济下滑格局或延续至明年初，并预测3、4季度GDP增速分别下滑至7.3%和7%。 重工业回落加速。2013年6月重工业增速较5月大幅下滑0.5个百分点至9.3%，调整幅度大于轻工业，反映了2季度投资需求拐点之后厂商的行为变化，同时地方政府要求大企业不停工的政策效力可能减退，出口交货值增速的继续下滑也反映了外需拉动逐渐减弱的真实情况。从主要工业产品来看，与基建地产相关的链条出现回落拐点。 投资增速缓慢下滑。基建投资累计增长24.5%，几乎与上月持平，但考虑到当前政策未有实质性动作，未来趋势性下滑；地产投资累计增速轻微下滑，不过新开工投资大幅反弹至14%，然而鉴于竣工增速依然维持6%以上，故地产投资下滑趋势依旧；下半年投资需求弱于上半年、且政策约束更为严厉，未来制造业投资将进一步收缩调整。 消费增速低位徘徊。2013年6月实际消费增速较5月回落、名义消费增速较上月回升，主要反映价格效应。汽车、石油消费分别回升1.7和4.6个百分点；家电、家具、建筑装潢等地产链条消费全线下滑，反映地产销售拉动效应减退；日用品、粮油食品等必需消费品链条也以下滑为主；金银珠宝与化妆品消费增速均出现一定幅度的下滑。 外贸数据大幅低于预期。6月出口同比增速-3.1%，对GDP贡献从1季度的1.1个百分点转为拖累，反映了热钱清洗的影响、中国难以分享美国复苏果实、以及内需的持续低迷。进口同比增速季调后较上月小幅回升，主要可能来自价格效应。鉴于人民币升值、美日贸易平衡逐渐确认、以及近期PMI外需订单持续低迷，未来外贸格局依然严峻。 图表1：2季度GDP增长未出底线，但结构恶化 图表2：出口、消费贡献占比大幅下降 来源：国金证券研究所 CPI超预期反弹。6月CPI同比增速2.7%，较上月扩大0.6个百分点，其中猪肉价格受收储影响较上月反弹，而蔬果因供应增加致价格下滑。CPI超预期反弹主要为翘尾因素所致，未来先稳后降的格局不变。PPI连续三月环比大幅下滑，反映企业产出供大于需求的情况还在持续，受制于需求长期疲弱，未来PPI仍然呈现深度通缩趋势。 图表3： CPI反弹幅度超预期 图表4：PPI环比连续三月大幅下滑 来源：国金证券研究所 资金压力不减。度过6月末银行结算时点以后，资金面极度紧张引发的“钱荒”危机逐步得以缓解，银行间各期限质押式回购利率大幅回落。然而，7月中下旬以来，外汇占款出现负增长，叠加月末效应、财税缴款、利率市场化等因素的干扰，市场上流动性再度趋紧。虽然央行持续暂停正、逆回购及央票发行等公开市场操作，但资金价格中枢（以R007为例）仍处于4%左右的较高水平，近日在审计署将对政府性债务进行审计的消息公布后，资金利率更是连续大幅上行。为平抑资金波动，央行于月末展开逆回购操作释放流动性，单日实现资金净投放1020亿元，显示了维稳市场资金的态度。 图表5：6月外汇占款负增长 图表6：资金压力相对缓和，但绝对价格仍居高位 来源：国金证券研究所 鉴于目前市场对于经济下滑已达成共识，很难构成改变债市格局的突破点，未来资金面和政策导向将成为影响债券市场运行的重要因素。由于近期市场资金面预期始终偏向负面，央行在时隔近5个月后重启逆回购操作，此举有助于弱化悲观预期，当然，逆回购规模较小也显示了央行不过度放松流动性的意愿。进入8月份以后，随着月末效应等阶段性因素消失，公开市场上迎来2580亿到期资金，同时清查债务背景下债券供给也将降低，预计流动性压力较7月份会有所缓和。但从政策面来看，在政府对经济下滑容忍度上升的背景下，短期出台刺激经济增长实质性政策的可能性不大，而且在理财与自营账户错配约束以及商业银行降低表外杠杆压力下，市场利率也难以出现明显下降，同时淘汰落后产能将推升部分企业信用风险，清查政府债务也将加剧市场对地方债务风险的担忧。整体来看，短期债市风险犹存。