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豆油棕榈油套利价差分析 中粮期货农产品团队 豆油、棕榈油同属我国重要食用油，其价格变化高度趋同。而且理论上，豆油与棕榈油属于可替代商品，当其中之一价格过高时，另一种商品的替代性开始显现，其价格也将跟随上涨。这一特性决定了两种商品之间价差将存在一定的合理区间。 而棕榈油较高的熔点又造成了其所特有的季节性淡旺季变化，从而使得豆油 – 棕榈油价差变化具备一定的季节性规律。这些因素使得豆油 – 棕榈油套利存在一些规律可循，本文将从历史数据中深入发掘这一变化规律，并以之制定相关套利策略。 一、豆油 – 棕榈油价差分布特点 图一：分合约豆油 – 棕榈油价差分布直方图 注：横轴为豆油 – 棕榈油价差，纵轴为价差密度，竖线越高则该区域价差密度越高（出现频率越高）。 表一： 分合约豆油 – 棕榈油价差分布数据： 豆油棕榈油价差分布数据 　 1月合约 5月合约 9月合约 最小值 460 326 440 1% 766 328 500 5% 962 636 584 10% 1052 776 634 25% 1215 924 762 50% 1330 1064 877 75% 1606 1240 1016 90% 1850 1422 1142 95% 1890 1554 1166 99% 1936 1810 1228 最大值 1980 1884 1296 波动率（Std.Dev） 291.76 280.23 181.13 总交易日数 212 289 234 注：x%表示有（x% * 总交易日数）个交易日的豆油棕榈油价差小于该位置价差。 注：数据筛选方法：2007.10.29至2009.9.25日所有成交量（包括豆油和棕榈油）大于1500手的交易日，如成交量过低，则买价与卖价差距过大，不利于成交且易造成价差误差。 注：所有原始数据均摘自大商所网站，价差为每日收盘价差。 注：本文使用标准差来描述波动率的大小。 上述图表说明豆油 – 棕榈油期货价差存在如下分布特点： 1、豆油 – 棕榈油的中间价差分别为（即高于或低于该价差的交易日数占总交易日数的50%）： 1月合约：1330 5月合约：1064 9月合约：877 2、豆油 – 棕榈油价差最常出现（50%几率）的区间分别为： 1月合约：1215 – 1606 5月合约：924 – 1240 9月合约：762 – 1016 3、豆油 – 棕榈油价差大部分情况下（90%几率）的活动区间分别为： 1月合约：962 – 1890 5月合约：636 – 1554 9月合约：584 – 1166 4、豆油 – 棕榈油历史最小与最高价差分别为： 1月合约：（460、1980） 5月合约：（326、1884） 9月合约：（440、1296） 5、另外，1月合约豆油 – 棕榈油价差波动率最高，为291.76；5月合约次之，为280.23；9月合约最小，为181.13，换句话说，9月合约价差最平稳，5月次之，1月波动最剧烈。 且一般情况下，1月合约豆油 – 棕榈油价差高于5月合约价差高于9月合约价差。 二、豆油 – 棕榈油价差季节性变化规律： 图二：豆油 – 棕榈油期货指数价差历史走势图 由上图的总体走势中，我们可以看到每年的3，4，5月份为豆油 – 棕榈油价差的相对低位运行区间；9，10，11月份为相对高位运行区间。下面我们针对各主力合约（1，5，9月合约），来观察其价差的季节性波动特点。 表二：豆油 – 棕榈油主力合约价差月度分布表 合约号 　 筛选后豆油 - 棕榈油价差月度中间价、活跃交易日数及月度波动率 　 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 901 中间价 - - - - - - 1327 1245 1692 1575 1884 1640 交易日 - - - - - - 2 20 19 18 20 9 波动率 21 272 145 130 36 88 1001 中间价 - - - 962 1068 1282 1364 1254 1244 - - - 交易日 - - - 14 17 22 23 21 19 - - - 波动率 53 40 46 23 44 17 805 中间价 981 1614 1398 1374 - - - - - 328 641 955 交易日 22 16 19 6 - - - - - 3 22 20 波动率 132 204 206 55 111 161 83 905 中间价 990 987 829 729 - - - - -