6月月度觀察—历史何其相似回望1990s的金融调控.docxVIP

华创金融研究历史何其相似：回望1990s的金融调控2013年06月29日，星期六?1990s初期的金融调控主要围绕着整顿金融秩序和收紧流动性。90年代初期中国开启了一轮的投资热潮，1992年GDP增长14.2%，1994年CPI月度增幅一度达到27.7%，GDP增速、CPI增速呈现双高特征（图表1、2）。固定资产投资高速增长，但同时企业产品滞销严重，去库存压力较大（图表3、4）。1992年10月20日和1993年4月1日，朱镕基同志在中共中央、国务院召开的两次经济情况通报会上的讲话中，强调要注意防止经济过热，指出：“当前各种矛盾集中表现为金融形势紧张，究其根源是投资规模过大，问题在于经济结构没有改善”?。为抑制经济过热，1993年下半年开始实行紧缩政策，《中共中央、国务院关于当前经济情况和加强宏观调控的意见》提出加强对信贷规模和货币发行的调控，并重点治理违章拆解集资。图表 1 1990-2000年GDP增速资料来源：Wind，华创证券图表 2 1992-1997年CPI增速（月）资料来源：Wind，华创证券图表 3 1993-2000年贷款余额增速、GDP增速资料来源：Wind，华创证券图表 4 1993-1997年固定资产投资增速、GDP增速资料来源：Wind，华创证券整顿金融秩序1992年银行违章拆解规模在1000亿以上。银行违章拆借和社会非法集资的问题比较突出，银行存款流失严重，“大量资金通过乱拆借绕开信贷规模投下去”，“有的省大办钱庄当铺，农村里各种基金会、互助会都搞起来了，导致资金成本越来越高，风险越来越大”，“资金几经倒手后到企业后利率很高”。1993年朱镕基兼任人民银行行长，在当年的全国金融工作会议上，提出金融工作“约法三章”，第一，立即停止和认真清理一切违章拆借，已违章拆出的资金要限期收回；第二，任何金融机构不得擅自或变相提高存贷款利率；第三，立即停止向银行自己兴办的各种经济实体注入信贷资金，银行要与自己兴办的各种经济实体彻底脱钩。1994年全国金融工作会议的主题之一仍是“继续整顿金融秩序”。这些措施对扭转货币供应失控和金融秩序混乱的局面起到了重要作用。控制信用总量，强调有保有压由于大规模违章拆解的存在，“社会资金早已多元化了”，单纯的信贷指标已经不能反映社会融资总量，因此提出“要把住基础货币闸门”。在融资需求方面，存在结构性问题，“一方面是钱还不够（主要指基础设施建设），但另一方面又把大量的钱用在重复建设上（主要指加工工业）”。时任国务院总理的朱镕基认为“最重要的宏观调控手段是信贷，控制重复建设的关键在银行”，要求银行有保有压，严格控制信贷增长。“对于那些不符合产业政策、生产积压滞销产品的拆借资金，特别是对投入搞房地产和炒股票的拆借资金，必须作为清理的重点，抓紧收回。”“强化宏观调控，不是实行全面紧缩，而是进行结构调整，我们不是像外界传说的全面紧缩”，“我们要进行结构调整，把不该搞的停下来，集中资金保证重点”。清理违章拆解和信贷控制的紧缩叠加，1993年下半年企业流动资金出现困境1993年7月初全国金融工作会议之后，金融部门贯彻中央6号文件精神，收回违章拆借资金迅速取得成效，但也出现了银行只收不贷，企业流动资金紧张、生产困难的问题。“企业的贷款渠道统统切断了，关上了门”，“由于流动资金困难，生产企业又发生了三角债”的现象，“资金无法调剂，市场陷于停顿”。以总量控制调结构的做法，不可避免出现了“一刀切”。因此，到1993年9月，转而开始研究解决如何解决资金困难的问题。在有关会议上，朱镕基明确指出“技术改造资金给耽误了，这是我的失误，我讲得不够，我一直讲技术改造优先，但没有把资金到位的数字讲出来，没把它落实到哪个银行多少钱。结果现在技改资金到位很差，把工商银行扣得太紧”，进而提出“只要不搞歪门邪道，只要是正常的资金需要，就是多发票子也在所不惜”，“不合理的部分，也不能让他马上下来，马上下来不得了”，提出了“解决资金紧张的八条措施”，要求“银行要堵邪门，开正路”，并决定中央银行贷给苏、浙、皖三省专业银行50亿元，由它们有重点地解决流动资金短缺问题。到当年9月底，重点资金到位率70%。对于宏观调控的放松，当时也有不同意见，认为“宏观调控刚刚奏效就放松银根，会前功尽弃，这些钱肯定又得回到房地产和重复建设里去，往仓库里去”。“后来我定下来再放一点，放的这部分主要是供给各专业银行之间的正常拆借，是横向的资金调节。我的考虑是，明年要实行分税制、汇率并轨、放开价格等改革，都是大动作，应该创造一个宽松的环境”（朱镕基）。加快经济金融改革是根本出路中央认识到要解决经济过热的根本问题，就必须加快和深化改革，包括建立投资约束机制，建立中央银行的宏观调控体制和转变专业银行的经营机制，实现政策性和商业性贷款分离。“因为我们发现了问题，大