研发部20110902.docVIP

第一部分 市场回顾 一、国内外市场走势 进入8月以来，CBOT豆类期价先抑后扬，整体呈现震荡攀升走势，美国信用评级下调及欧债危机在月初对全球资本市场形成强烈冲击，商品期货价格也跟随走低；中旬市场忧虑情绪有所缓解，大豆生长不及预期，令豆类展开快速反弹行情；截止到8月31日，CBOT豆油收于59.09美分/磅，较上月上涨2.71美分，涨幅为4.8%；BMD棕榈油指数收3012令吉特/吨，较上月下跌84令吉特/吨，跌幅为2.72%，马来棕榈油供给压力及印尼的关税调整政策，令国际棕榈油价格继续走低。 图一：CBOT豆油及马来棕榈油期价连续走势图 数据源：路透 中粮期货 国内市场方面，8月跟随外盘亦呈现先抑后扬走势，截止月度国内主要油脂期货价格均以小幅上涨收盘；截止到8月31日，大连豆油主力合约期价收10458元/吨，涨254元/吨，涨幅为2.49%；棕榈油主力合约期价收9050元/吨，跌2元，跌幅为0.02%；菜籽油主力合约期价收10634元/吨，涨102元/吨，涨幅为0.97%。 图二：国内三大植物油期价走势图 数据源：中粮期货 二、供需平衡分析 1、美豆供求平衡分析 USDA在8月公布的全球豆油的平衡表上看也是下个年度趋紧，因为主产国的大豆生长及压榨还是存有不确定性，而美豆油的情况看上去更乐观一些，目前给出的预计是11/12年度的美豆油紧张程度将达到十年来最紧。对于本年度的调整我们认为大幅变动的可能性下降，而对于下年度的情况，以目前数据来看，食用消费增幅1%左右是比较客观的而且还有上调空间（出于对美国经济前景的信心以及对反式脂肪酸使用的相关规定取消预计），而变数最大的工业消费用量，我们认为是否有利可图是最大的衡量标准，如果没有利润，未来用量可能出现下降，这已经在2010年取消补贴之后的使用量数据中得以体现，但是目前令人较为鼓舞的是，即便没有1美元的补贴，生物柴油这块的利润也是较为可观的，甚至超过了07/08年的水平。所以从现阶段看，对于下年度的豆油消费这块，要作出大幅下调的概率是比较低的，数据及实际情况反映的都是美豆油消费的好转。 图三：美国豆油供求平衡表（百万磅） 数据源：USDA 中粮期货 图五：美国豆油库存季节性 2011年7月 2011年6月 估值 终值 前值* 月底库存 3,128,851 3,153,064 3,127,655 毛油 2,824,308 2,868,184 2,858,561 精炼油 304,543 284,880 269,094 精炼油产量 1,238,715 1,239,456 1,254,257 甲酯消费 342,924 293,702 247,561 数据源：USDA 中粮期货 2、棕榈油供需平衡分析 8月10日公布的马来西亚棕榈油供求数据表现中性，出口数据的强劲走高，依然难敌市场对产量大幅增长的预期，从而最终使得市场对远期棕油的库存仍保持高位的忧虑持续存在，加之印尼调整关税（调低精炼出口关税，调高毛棕油出口关税，旨在提高本国精炼水平，此举被认为将会令其精炼棕榈油出口相对马来竞争力增仓，不利于马来棕榈油出口）等，打压棕榈油期价延续着今年以来的疲弱走势。国内棕榈油期价走势跟随外盘为主，高位的库存水平并没有在夏季得到很好消化，期价承压弱势运行。 图六、马来西亚棕榈油月度供求平衡表（万吨） 　 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 期初库存 162 141 148 161 167 192 205 200 208 215 227 227 产量 105 109 142 153 174 175 175 174 178 182 170 160 进口 16 19 13 6 9 9 10 9 9 6 9 12 出口 121 112 124 135 140 158 173 155 160 165 160 160 国内消费 21 9 18 19 18 13 17 19 20 18 19 14 期末库存 141 148 161 167 192 205 200 208 215 227 227 225 数据来源：MPOB、中粮期货 图七、中国棕榈油库存走势 数据来源：MPOB、中粮期货 3、菜籽油供求平衡分析 7月菜籽进口到港8.9万(加工亏损200元)，随近两周加工利润