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基于VaR模型的人民币理财产品收益率波动性研究 　　【摘要】2012年以来，银行一直在互联网金融、“钱荒”、放开利率管制多重压力下生存，失去了靠固定利差获取高收益的优势，理财产品逐渐成为银行重要的资金来源。本文以此为背景，以光大银行为实证研究对象，探讨了人民币理财产品的收益波动性。 　　【关键词】理财产品 收益率 波动性 　　一、引言 　　2004年11月，光大银行在全国首次推出了名为“阳光理财B计划”的人民币理财产品，开了我国银行发行理财产品的仙鹤。由于该产品收益率高于同期存款利率而广受好评，引发了业界研发和发行人民币理财产品的热潮。 　　2012年以来，受国家宏观调控政策以及国内外经济形势影响，流通领域内货币相对不足使银行面临“钱荒”，余额宝、新浪微银行等互联网金融倒逼银行改革，2013年自7月20日起，中国人民银行全面放开金融机构贷款利率管制，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，中国利率市场化迈出关键一步。对于银行来说，靠固定利差获取高收益的时代结束，标志着银行自力更生时代的到来。面对内外双重压力，理财产品可能是能在激烈市场环境中生存的一个重要法宝。 　　本文以光大银行为例，实证分析了人民币理财产品收益率的波动性，并得出了相关结论，阐述了对银行理财产品的见解。 　　二、方法介绍 　　（一）单位根检验 　　如果序列不平稳，那么回归分析中就存在伪回归，用最小二乘法检验无偏性无效。通过单位根检验，如果序列存在单位根，则说明序列是不平稳的，那么我们不能对序列进行回归分析，当一个序列进行d阶差分后成为平稳序列，那么这个序列为d阶平稳序列，通常使用ADF检验法。 　　（二）偏自相关分析 　　自相关是指时间序列中相邻变量之间的相关性，对于模型 yt=b0+b1x1t+b2x2t+…+bkxkt+εt，如果：Cov（εt，εt-i）=E（εtεt-i）≠0，（i=1，2，…，s）则称模型存在着自相关性。偏相关则忽略其他中间变量影响，真实地反映两边两间的相关性。通过偏自相关分析，得到序列的自回归阶数P，从而为AR（P）模型的简历打下基础。 　　（三）AR（P）模型 　　AR（P）模型是一种线性预测模型，它表明yt不仅依赖yt-1，而且还依赖于yt-2等。更一般地，这个过程有以下形式： 　　其中ut为白噪声，φp为自回归系数。 　　（四）ARCH效应检验以及GARCH模型簇 　　对自回归模型AR（P）进行ARCH检验，分析序列随机扰动项是否能用GARCH模型簇进行建模。如果存在ARCH效应，则可以使用GARCH模型簇对AR（P）的随机扰动项建模。 　　GARCH模型是分析金融数据重要的回归模型，与普通回归模型相比，GARCH模型对误差的方差进行了进一步的建模，对波动性的分析和预测非常适用。 　　（五）VaR模型 　　VaR模型由Ch-restopher? Sims（1980）引入到经济学中，该模型把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值来构造模型，从而将单变量自回归模型推广到多元时间序列变量组成的“向量”自回归模型。滞后P阶的VaR模型表达式为： 　　其中，Yt为k维内生变量向量，Xt为d维外生变量向量，μt是k维误差向量，A1，A2，…，Ap和B是待估系数矩阵。将GARCH模型生成的条件方差序列带入VaR计算公式中即可求得VaR的值。 　　三、实证研究 　　数据选取方面，光大银行2011年7月17日至2013年1月20日某一人民币理财产品收益率序列作为研究对象。 　　（一）折线图和直方图 　　图1 收益率折线图 　　观察收益序列折线图可见，收益率序列呈现无规律波动的特点，同时由直方图可知，该收益率序列不服从正态分布。 　　图2 收益率直方图 　　（二）单位根检验 　　对收益率序列进行单位根检验，检验其是否平稳，结果如表1所示。 　　表1 ADF检验结果 　　由上表显见，收益率序列在各个显著性水平下均拒绝原假设，说明收益率序列是平稳的。 　　（三）相关性检验 　　表2 相关性检验结果 　　由相关性检验可知，序列存在自相关，且存在一阶截尾，故可使用AR（1）模型对收益率序列进行估计。 　　（四）AR（1）模型 　　建立AR（1）模型，分析结果如表3所示。 　　表3 AR（1）模型分析结果 　　由上表可知，在99%置信水平下模型已不存在自相关，同时DW值接近2也证明了这一点。同时，由于AR（1）残差不服从正态分布，说明模型可能存在自回归条件异方差。 　　（五）ARCH效应检验 　　为判断能否利用GARCH建模，先对序列进行ARCH效应检验，结果表4所示。 　　表4 ARCH效应检验结果 　　由上表P统计量值小于1%的显著性水平可知，原假设被拒绝