capm在中國市场上的实证研究.docVIP

CAPM在中国股票市场的实证研究 摘 要 资本资产定价模型作为现代金融学理论的基础，它将选择风险资产的投资分析过程大大的简化，给出了简洁优美的定价公式，从而使投资者能够方便地、广泛地应用它们解决投资决策中的一般性问题。为了加深对资本资产定价模型的认识，更好地在我国证券市场上使用该模型，本文介绍了资本资产定价模型相关的理论基础并进行了相应的实证研究。本文以上证A股指数收益率作为市场收益率，以一年期定期存款为无风险利率，选取了2007年1月到2011年3月上海股票市场上50支股票作为数据样本，使用双程回归法对中国股票市场进行了实证检验。实证检验表明，中国证券市场还不是一个成熟的有效的市场，β值不能显著性地成为收益率的解释因素，市场之外的因素在证券定价中起到了不可忽视的作用。在目前的市场中，投资者不能很好地通过投资组合来降低风险。在当前的市场环境中投资者仅仅依靠β值来对中国证券市场上市公司股票风险和收益之间关系进行精确度量，并以此作为指导投资决策的法则尚不可行。尽管中国的股票市场在过去的二十年中取得了令人瞩目的成就，但是中国的股票市场离成熟有效的市场还有相当的差距，把我国的股票市场建成为为国民经济服务的成熟有效的市场需要我们不懈的努力。本文在实证研究的基础上结合证券市场的实际情况进行了原因探究，并提出了优化市场监管、加强上市公司自律、加大投资者教育等相关政策建议。 资本资产定价模型CAPM 自从提出到现在经历了诸多国内外学者的实证研究和检验，旨在证明这一模型是否有效。本文通过对沪深两市选取的50只股票进行时间序列静态检验，检验了 CAPM在中国股市的有效性 ,检验结果表明β对中国股市的平均收益不具有解释能力 ,从而否定了其在中国股市的有效性假设。 关键词：资本定价理论；上海股票市场；实证研究第一章 引言 1.1 研究的背景与研究的意义 现代资本资产定价模型（CAPM）是第一个关于金融资产定价的均衡模型，它有着一个突出的特点就是这是一个可以进行计量检验的金融资产定价模型；而且资本资产定价模型也是一个在不确定条件下能使投资者实现效用最大化的资产定价模型，这无疑掀起了现代金融理论领域的一场革命。现代资本资产定价理论确立了风险资本与其收益之间的关系，揭示了风险资本报酬的内部结构，指出了证券的期望收益率等于无风险收益率加上风险补偿；而且现代资本资产模型将风险分为系统性风险与非系统性风险。资本资产定价模型引进了系数来表征系统风险。对于投资者来说，承担非系统风险是得不到补偿的，投资者通过投资组合将非系统风险分散掉，这样就只剩下了系统风险。这种思路对科学投资理财是大有裨益的。 资本资产定价模型一直处于金融理论研究的前沿热点，在获得无数好评的同时也一直存在着很多争议。随着统计方法的发展，统计数据的充实，国内外对这一理论研究也更加深入充实。本文的目的就是在借鉴国外理论体系的基础上，采用中国国内的股票数据对中国股票市场进行检验，得出实证结果，进而加深对资产定价理论的认识，加强对中国股票市场认识。因此，当前我们加深对资本资产定价模型的研究依然有着重大的意义。 1.2 国内外文献的简评 通过国内外相关文献的介绍，可以发现CAPM的实证研究日益深入和成熟，已经取得了较大成就。国内对CAPM可行性的实证研究中大多数研究的结论都否定了CAPM在我国的适用性假设，有的甚至提出了相反的结论:认为系统风险与预期收益间呈显著线性负相关关系，同时也有研究认为非系统风险在股票定价行为中具有重要作用，并分析得出股本规模、可流通股占总股本的比例、净产收益率和成交量为影响股票收益率不可忽略的因素。随着我国经济的飞速发展，证券市场的发展取得了巨大的成就，证券市场时刻处在变化之中。特别是在股权分置改革完成之后，证券市场变得越来越合规化、国际化，市场成熟度也越来越高。因此，有必要在新的形势下对我国的股票市场有效性进行新的检验。  第二章 资本资产定价模型理论综述 2.1 资本资产定价模型 资本市场理论的核心基础内容就是证券定价理论，明确了证券定价的理论和现实意义在于：在微观层面上来看，投资者有了以科学的证券定价理论为指导的证券定价方法才能减少投资活动中的盲从性和随意性；在宏观层面上来看，证券市场对经济和企业发展的积极作用是通过资本的集中和资本资源的优化配置来实现的，而资源的优化配置又有赖于证券市场的有效性即证券价格能够真实反映公司的价值，只有这样价格机制这只无形之手才能在证券市场上起到优化资源的作用。从宏观分析、资本市场环境分析、行业分析及公司财务状况分析到提出最后提出投资决策建议之间，证券估价是证券分析中最为重要和最为关键的环节，起着一种承上启下的桥梁作用。而且所有其它分析从根本上讲，都是为了对一个公司进行准确的估价提供基础，然后以证券定价为依据作