开放经济条件下外汇储备风险研究[精选].pptVIP

中国立信风险管理研究院研究报告 厦门大学财政系、宏观经济研究中心 王艺明副教授 开放经济条件下外汇储备风险研究 自2000年起我国外汇储备呈快速增长趋势，截至2006年3月31日我国外汇储备已跃居世界首位，总额达到了8751亿美元。我国外汇储备不断增加的主要原因在于我国近年来国际收支经常项目与资本项目保持了持续的顺差。 提高外汇储备的风险管理水平和营运效率，是目前我国外汇管理所面临的最大问题。 开放经济条件下外汇储备风险研究 研究外汇储备增加所引致的风险，构建相应的风险指标体系，确立风险度量方法，从而起建立起科学的外汇储备风险管理的理论框架和运作体系，无疑具有重要的理论和现实意义。 研究我国外汇储备风险管理的理论框架和运作体系的难点在于，我国并未定期公布外汇储备的具体结构，因此针对我国外汇储备现行结构合理性的研究并不易进行。 开放经济条件下外汇储备风险研究 现有文献对我国外汇储备理论的讨论，多数集中于外汇储备规模的适度性及最适规模决定的实证模型 ，针对我国外汇储备风险管理的理论框架和运作体系的研究相对较少。 本课题的着眼点在于，在现行国际金融条件下，我国央行外汇储备的最优货币组合如何决定？其风险指标体系如何确定？ 开放经济条件下外汇储备风险研究 现代投资理论将引导我国外汇储备走出美国短期国库券的象牙塔，借鉴各国央行经验，在对短期美国公债分析基础上，顺着殖利率曲线逆流而上，将货币组合的分析框架扩展至十年期美国公债、其它国家债券、欧洲债券、政府机构债券，甚至30年期美国公债，确定外汇储备的最优币种和期限结构。 开放经济条件下外汇储备风险研究 在外汇储备风险管理体系的研究上，本课题的创新之处在于，应用VaR－历史模拟法构建我国外汇储备的风险指标体系，估计出在一定的持有期间与置信区间下，资产组合的最大可能损失，作为外汇储备损失风险的度量。应用该方法可构建完整的风险指标体系，建立有效的风险度量方法。 外汇储备管理哲学的发展 传统的外汇储备管理 1、重视流动性。在干预汇率或发生紧急事件时，必须有充分的流动资金可供调度，且避免在出售债券时发生资本损失，多投资于三个月期的美国短期国库券。 2、忽视外汇储备的收益性。为了稳定物价或干预汇率，可以牺牲外汇储备的收益性。 外汇储备管理哲学的发展 传统的外汇储备管理——缺点 ⑴ 过份保守，投资期限太短，收益不高。 ⑵ 当希望积极提高收益时，容易发生目标冲突、角色混淆的现象，以致绩效不显著。 外汇储备管理哲学的发展 外汇储备管理理论的新发展 在满足流动性和安全性等基本要求后，中央银行逐渐向提高投资收益率方面发展，以满足较高层次的要求。 在设定的风险范围内，确实有相当的空间可以提高投资绩效。 加强风险管理，以避免交易部门失去控制。 外汇储备管理哲学的发展 外汇储备管理趋势 1、制度上，将外汇储备划分为投资性组合与流动性组合，交由专人负责，以获得分工合作的效果 2、策略上，投资组合多样化并积极调整投资组合，以求提高长期投资绩效 3、建立投资指标，作为决策的依据和风险管理的标准 外汇储备管理哲学的发展 中央银行的最优货币组合 1、流动性组合：以美元、欧元、英镑和日元为主，但各自的比率则视各国的贸易及资本流动情况，以及汇率政策而定。 2、投资性组合：可扩展至美元、欧元、英镑和日元以外的货币；可参考SDR和J.P. Morgan全球政府债券指标的货币组合来设置各种货币的比率。 3、全体组合：保守的中央银行的外汇储备中，美元的持有比率在60%附近。 外汇储备管理哲学的发展 中央银行外汇储备风险管理的意义与发展 1、各国更强调策略性资产配置以满足流动性需求、保护资本、避免外部的负债和追求最优的收益率等多项目标 2、应用更先进的风险管理系统以处理前项各目标与资产配置有关的风险 3、对投资的资产分散于各工具的产出加以研究，同时增加利用外部经理人管理外汇储备的情况 我国外汇储备的流动性与投资性组合划分 在我国现行外汇体制下，面对由外汇储备需求和供给所共同决定的均衡外汇储备水平，如何进行风险管理？ 外汇储备的流动性组合，可用于满足一国最基本的交易性需求、调节性需求、偿债性需求和预防性需求以保证经济的稳定发展。 在满足流动性和安全性等基本要求后，外汇储备的投资性组合，可逐渐向提高投资收益率方面发展 。 我国外汇储备的流动性与投资性组合划分 决定外汇储备流动性组合需求的因素分析 1、交易性需求：用于满足对外经济交往的需要。 2、调节性需求：为调节国际收支而持有的外汇储备。 3、偿债性需求：为偿还外债而持有的外汇储备。 4、预防性需求：指一国货币当局在外汇市场出现大幅震荡，发生金融危机时，为及时干预市场而持有的外汇储备。 5、发展性需求：为寻求取得一定程度的经济发展而需要持有一定规模的外汇储备。