02 利率风险.pptVIP

利率下降的情形 利率下降至7% 这种情况下，五年内现金流量为： 1.息票利息收入： 5×$80=$400 2.再投资收入： $60 3.出售债券的收入： $1,009 共计$1,469 * 利率上升的情形 利率上升至9% 这种情况下，债券投资收入是： 1.息票利息收入： 5×$80=$400 2.再投资收入： $78 3.出售债券的收入： $991 共计$1,469 * 金融机构资产负债表的风险防范 总的有效期限缺口 资产或负债组合的有效期限是金融机构整个资产负债表上以市值为权重的各项资产或负债的有效期限的加权平均值 * 金融机构资产负债表的风险防范 * 利率变化对权益资本的影响 经杠杆比率调整的有效期限缺口 金融机构的规模 A 利率冲击的大小 ΔR/(1+R) * 有效期限缺口的衡量及风险暴露 例9-9,P227 风险防范与监管的考虑 * 有效期限模型现实应用的困难 有效期限的匹配是件很耗费成本的事情 理论上金融机构管理人员可以通过改变DA和DL来免除其利率风险，但对于大型综合性金融机构，重新调整资产负债表结构是一件费时、费钱的事； 随着资金市场、资产证券化和贷款出售市场（loan sales market）的发展，调整资产负债表结构的速度大幅提高，调整的成本下降。 * 风险的动态防范问题 前例：保险公司于2007年购入了一张有效期限为五年、息票利率为8%的六年期债券，在2012年获得$1,469的现金流入。一年之后，假设利率从8%下降到7%，这张息票利率为8%、还有五年就到期的债券的有效期限已经变成4.33年，超过原定为4年的投资期限； 利用有效期限来防范风险必须是动态的，但不断地调整组合的结构并非易事，还可能产生巨额交易费用。通常管理人员是间隔一段时间，比如一个季度，才调整一次投资组合的结构。 * 较大的利率变动和曲线凸性 有效期限描述对于利率以一个基点为单位的较小变动时固定收入证券价格的敏感性；但利率发生较大幅度的变动时，比方说变动2%（即200个基点），有效期限关于证券价格变化的预测将变得不够准确； 利率上升的幅度越大，有效期限模型对于债券价格下跌的幅度高估得越多；利率下降的幅度越大，有效期限模型对于债券价格上升的幅度低估得越多。 * 曲线凸性 * ΔP/P = – 4.993×[0.02/1.08] = – 9.2463% 债券价格从$1000 下跌到$907.537 使用有效期限模型存在超过0.5%的误差 * 凸性精确度图示 * 凸性 理论上，有效期限是价格—收益率曲线切线的斜率；凸性（或者说弯曲度）则是价格—收益率曲线斜率的变化率。 把利率变化对债券价格的影响分成几部分，每一部分是一种独立的影响。根据泰勒公式对这些独立的影响求导。其中一阶导数（dP/dR）是有效期限模型所计算的价格—收益率曲线的切线斜率；二阶导数（dP2/d2R）则是凸性，即价格—收益率曲线斜率的变化率。 运用泰勒公式，我们还可以计算出三阶、四阶以及更高阶的导数，不过它们没有什么实际意义。 * 思考题 Ch9 Q13 Q22 * 资产和负债组合的到期模型 Mi 金融机构资产或负债的加权平均期限 Wij =资产（负债）组合中每项资产（负债）(市场价值)占总资产（或总负债）的比重 Mij =第j项资产（或负债）的期限 期限缺口= MA -ML 注重利率变化对金融机构的资产、负债及其净值的影响。 * 银行资产负债表 资产：一亿美元投资于息票利率10%的3年期债券 负债：发行9000万美元、利率10%的1年期存款 期限缺口：MA-ML=2年 * 利率变动的影响 权益价值E = 资产市场价值A –负债市场价值L ΔE = ΔA – ΔL * 利率上升后的情况 * 利率上升多少该银行将破产？ * 例8-5：(P195-196) 利率上升1.5%，权益价值就损失殆尽。 要使金融机构对利率风险具有免疫力，对管理人员而言，最好的办法就是使其资产和负债的期限相匹配。 但是这样仍不能保证完全对冲利率风险。 * 期限模型的缺陷: (1) 未考虑金融机构资产负债表的杠杆比例 (2)忽视了资产和负债现金流所发生的时间 导致： * 银行不能完全规避利率风险(表8-12和表8-13). 且 银行也不能完全规避利率风险(表8-14和表8-15). * 资产： 1亿美元息票率10%的1年期债券 负债：9000万美元