美国次贷危机对中国房地产金融创新的启示..docVIP

美国次贷危机对中国房地产金融创新的启示 摘 要 鉴于房地产作为支柱产业的重要性，房地产金融创新是房地产金融业发展的必然要求，对促进房地产业发展具有重要意义。但是房地产金融创新也会产生风险，次贷危机的爆发深刻地展示了房地产金融创新的现实风险，引起了金融界关于加强监管的反思。我们应正确认识房地产金融创新的价值和局限，从中国实际出发，借鉴国际房地产金融创新的经验和教训，推进创新，改善监管。 关键词：次贷危机 房地产金融 创新 ABSTRACT In view of the importance of real estate industry in economy, the innovation of real estate finance plays a very important role in promoting the development of real estate industry,but real estate financial innovation also leads to risks. The outbreak of sub-prime crises demonstrates deeply risks caused by real estate financial innovation and it attracts revisit of supervision enhancement among financial circle. We should understand the value and limitation of real estate financial innovation, promote real estate financial innovation comprehensively and effectively prevent risks. We should further promote innovation, improve supervision taking into account of Chinese practical situation and the international experiences of lessons of real estate financial innovation. Key words：Sub-loan crisis;the real estate finance;innovation 一 次贷危机与房地产金融创新的关系 证券化工具是房地产金融创新中一项重要成果。证券化工具滥用加大了风险的冲击力和传染性，这是引发危机的根本原因。 1.1房地产金融业务创新的风险 美国是一个证券化盛行的国家。一方面，由于住房抵押贷款的发放不规范，导致其所依托的未来现金流并不是正常条件下的贷款本息的偿付，而是更多地依赖于房地产价值的升值，是对MBS等证券化工具的过度使用。另一方面，原本简单的抵押贷款支持证券经过层层包装设计，被衍化成无现金投人、只承担风险的高级衍生产品。而且在次级房贷证券化过程中，未来现金流往往被重复抵押，一旦现金流状况恶化，将造成资产加速损失。次贷危机的爆发，生动而且深刻地向世人展示了房地产金融创新的现实风险。 1.1.1房地产金融创新加剧信息不完全 新的复杂金融工具和交易模式的引进，交易环节的增加，信息不对称和信息传递损失的增加，信息不完全程度的加深会引入新的内生风险。 1.1.2房地产金融创新技术存在缺陷 部分房地产金融创新风险未被预见或未能被准确计量。例如在次贷危机中，关于次贷衍生产品的公允价值会计方法、信息披露和定价模型存在一定的缺陷，不能充分反映其复杂性和多重风险特征。 1.1.3房地产金融创新谨慎原则缺失 缺乏谨慎原则制衡的资产证券化技术被滥用，杠杆交易被过度使用，都会放大风险。在次贷危机中，用于转移信用风险的金融工具创新风险最为突出，由于信用风险转移，市场规模急剧膨胀。 1.2房地产金融组织创新的监管失效 1.2.1监管制度对新机构监管不力 在美国目标机构监管模式下，为了回避监管以开展房地产金融业务，新的金融机构不断涌现。SPV通常由银行发起设立，用来剥离银行资产负债表的表内风险。这些新的市场参与者受到的监管较少。他们发行中短期债券融资，购买结构化产品中期限较长的那类分级产品。如果他们面临流动性困境，将会把问题转移给发起银行。 1.2.2新机构的快速成长及其高杠杆比例特性加大监管难度 如对冲基金是市场信用评级较低的CDO分级产品的主要买家之一，对市场流动性作出很大贡献。由于对冲基金交易的高杠杆比例特征，其实际交易金额远超资产规模，往往会导致并加剧市场波动。次贷危机爆发前，对冲基金的杠杆率一直不断升高。在国际金融一体