股权分置改革后股票市场的财富效应研究..docVIP

股权分置改革后股票市场的财富效应研究 一、引言 股票市场与实体经济关系的一个重要部分体现在股票市场对一国居民的消费支出的影响上，即所谓的股票市场的财富效应。股票市场的财富效应是指由于股市财富总量发生增减变化，从而导致居民消费水平和总需求发生变化，也就是股票市值余额变化对人们的消费行为的影响。而对于中国的股票市场是否存在财富效应，以及存在多大的财富效应，研究者们仍然存在争议。随着股权分置改革的完成，中国的股市在规模上和结构上都经历了新的发展，股票市场逐渐开始成为中国经济的晴雨表。在这样一个变化的过程中，股票市场的财富效应在经历什么样的变化，对居民的消费支出产生多大的影响。通过对于中国的股票市场的财富效应进行详细的实证研究，来解答这些问题。 二、文献综述 财富效应概念的提出和争论已经超过半个世纪。根据《新帕尔格雷夫经济学辞典》的定义，财富效应是指：货币余额的变化，假如其他条件相同，将会在总消费开支方面引起变动。庇古在1941年出版的《就业与均衡》一书中描述了其原理（即实际余额效应）：当衰退期间物价下跌时，居民真实现实余额会增加，财富净值提高，消费者的消费欲望随之增长。这样一种观念将家庭所拥有的财富引入到消费行为的研究当中。李学峰和徐辉(2003)运用1999 年第一季度至2002 年第三季度间的季度数据对股指变动率和居民消费变动率进行相关分析，，(2005)运用1990 至2003 年间的季度数据对股票市场的财富效应进行了检验发现1990至1996年期间以及1996 至2003 年期间股市财富效应均不显著，( 2006) 的实证研究表明，(1991年第一季度至2005 年第一季度) 并没有显著的财富效应，当样本期从1996 年开始选取时，，，”中国股市没有真正形成长期的大牛市，短期的股市上涨根本不能形成较强的财富效应。 上述文献的缺陷在于: 第一，，1996 年以后曾经出现的“繁荣- 萧条- 繁荣”周期性波动的股票市场均没有进行分段样本分析，，，2005年6月6日中国股市创新低以来的近两年的持续牛市的财富效应给予研究，2006）所著《投资者行为选择与资本市场发展》一书中，提到了通过某些年度指标的数据推算不可得的指标的半年度数据，由于其所推算的指标与本文将要推算的指标大致类似，因此本文将采用该书的估算方法。由于我国社会消费品零售总额与城镇家庭人均可支配收入高度相关，因此通过下列公式则可以得到所需要的2007年1月至2009年9月的月度数据： 城镇家庭人均可支配月度收入（月度数据）=城镇家庭人均可支配收入(季度数据)*社会消费品零售总额（月度数据）/ 各省社会消费品零售总额（季度数据） 由于居民消费和居民收入具有很强的季节性，本文运用X-11 季节调节的方法对以上两组数据进行了特殊处理，消除了季节性。另外对以上所有数据都进行了对数处理，lnsellsa表示社会消费品零售额，lnres表示居民储蓄额，lnmark表示沪深股市市值，lnysa表示居民收入。 （二）模型的选择 根据莫迪利安尼的生命周期理论，消费者会理性的安排其一生的消费和储蓄，使一生的收入等于一生的消费。因此，消费者的现期消费取决于以后收入的期望值。我们知道，影响财富效应最重要的变量是财富和收入。在这里，不将房地产作为居民财富的一部分纳入消费模型，因为住房是生活的必需品，而且流动性很小，所以房价上涨的财富效应并不明显。Engelhardt(1996)和Skinner(1996)lnsellsa=c+αlnres+βlnmark+λlnysa+μ 其中sell 为居民消费，res 为居民储蓄，mark 为股票财富，y 代表居民收入。c 为常数，α，β，δ和λ 均为变量系数u为其它扰动量。单位根检验时间序列的单位跟研究是时间序列分析的一个热点问题。时间序列矩特性的时变行为实际上反映了时间序列的非平稳性质。对非平稳时间序列的处理方法一般是将其转变为平稳序列，这样就可以应用有关平稳时间序列的方法来进行相应得研究。对时间序列单位根的检验就是对时间序列平稳性的检验，非平稳时间序列如果存在单位根，则一般可以通过差分的方法来消除单位根，得到平稳序列。对于存在单位根的时间序列，一般都显示出明显的记忆性和波动的持续性，因此单位根检验是有关协整关系存在性检验和序列波动持续性讨论的基础。DF检验、ADF检验和PP检验等，本文选取了研究中普遍应用的ADF检验。数据检验结果如表1所示： 表1：单位根检验结果 变量 ADF值 临界值（1％） 结论 lnsellsa -0.786874 -3.5682 接受原假设 D(lnsellsa) -8.141502 -3.5713 拒绝原假设 lnres 0.368169 -3.5682 接受原假设 D(lnres) -0.4074739 -3.5713