货币政策、金融关联与企业现金持有决策.docVIP

货币政策、金融关联与企业现金持有决策 　　摘要：文章研究了不同货币政策下，金融关联对企业现金持有决策的影响，以及不同行业中这种影响的差异性。结果显示，在货币供给宽松时期，房地产业公司的金融关联与企业现金持有量呈负相关关系；在货币供给紧缩时期，房地产业公司的金融关联与企业现金持有量呈正相关关系。在制造业和全部上市公司样本组中，不论是货币供给宽松时期还是货币供给紧缩时期，企业的金融关联与现金持有量始终呈现负相关关系。 　　关键词：货币政策；金融关联；现金持有 　　文章编号：2095-5960（2014）02-0029-07；中图分类号：F830；文献标识码：A 　　一、引言 　　在理论界，学者很早就开始了对企业现金持有的研究，尤其是近年来，对现金持有决策的研究一直是一个热点。国外学者如Bates et al （2009）深入研究了美国公司现金持有量在1980年到2006年之间呈现增长趋势的现象[1]。与美国公司现金持有量的增长趋势相比，中国上市公司的现金持有量近十年的变化则以2006年为分水岭，先是现金持有量的平均水平由2001年的14.64%一路走低，到2006年平均值为11.85%；2007年，中国上市公司的平均现金持有水平为13.41%，自此一路走高，到2010年平均值达到15.05%。中国上市公司的现金持有决策也得到了国内学者的广泛关注，本文试图研究金融关联对企业现金持有决策的作用机制，同时将考虑货币政策这一宏观环境因素对二者作用机制的影响。 　　二、文献回顾 　　就金融关联对企业现金持有决策作用机制的研究而言，目前国内外的学者展开了一些有益的探索。Diamond（1984）[2]、Fama（1985）[3]、Berlin Loeys（1988）[4]认为银行在与企业的业务联系过程中，可以掌握更多的企业信息，密切的银企关系可以降低银行与企业之间的信息不对称，这将增强企业获取银行资金的能力。从这个角度来讲，由于拥有密切金融关联的企业具备更强的外部融资能力，其现金持有量会更低。与此类似的研究还有Cesare Fracassi（2008）以当前的工作关系（两个人在同一家公司的董事会或高管层任职）、过去的工作关系（两个人过去在同一家公司的董事会或高管层任职）、教育关系（两个人在同一年之内从同一所学校毕业或取得同一所学校的硕士、博士学位）、其他社会关系（两个人是同一个俱乐部、组织或协会的成员）为要素构建了一个社会资本指数，研究发现社会关系网络对企业的现金持有量具有负的影响，即企业的社会关系网络越强大，其现金持有量越少[5]。国内学者也尝试了此方面的研究，但并没有得出一致的结论。杨兴全和孙杰（2007）[6] 、向凯（2009）[7]、聂丽洁和胡芙蓉（2011）[8]以短期借款与长期借款之和占总负债的比例来衡量企业的银行性债务，研究结果显示其与企业现金持有量之间存在显著负相关关系。胡国柳等（2006）[9]、胡国柳和王化成（2007）[10]的实证检验却发现二者之间并不存在显著的相关关系。在比较这些研究后，发现这种结论上的差异主要源于数据观察期的不同，胡国柳等（2006）、胡国柳和王化成（2007）的样本观测期是1998年到2002年，而另外三项国内学者研究成果的观测期是2002年至2009年。 　　就宏观环境对企业现金持有决策影响的研究而言，理论界也展开了一些探索。Heltor Almeida et al （2004）研究认为企业的现金持有政策应该随着商业周期的变化而变化，具体来说，即存在融资约束的公司在遭遇不利宏观经济冲击时，需要持有更多的现金，而不存在融资约束的企业则不用[11]。Custodio et al （2005）发现，在经济不景气的时候，融资约束大的公司会倾向于持有更多现金[12]，这与Heltor Almeida et al （2004）的观点一致。祝继高和陆正飞（2009）利用中国人民银行发布的“货币政策指数”，研究货币政策与企业现金持有的关系，发现企业的现金持有水平会随着货币政策紧缩程度的变化而变化。当货币政策趋紧时，外部融资约束增强，企业会提高现金持有水平；当货币政策趋于宽松时，外部融资约束降低，企业会降低现金持有水平；在银根紧缩期间，为了缓解外部融资约束，满足未来投资需求，高成长企业会增加更多的现金[13]。顾乃康等（2010）以2000—2007年间沪深两市的上市公司为样本，发现总体经济环境与公司现金持有水平负相关，在宏观经济较好的时期，公司持有更少的现金；经济周期、信贷规模及股市表现与现金持有水平呈显著负相关，信贷市场违约风险与现金持有水平显著正相关[14]。江龙和刘笑松（2011）以中国第十轮经济周期（2000—2009年）为研究样本，通过对1184家上市公司8718个样本数据