山东大学金融市场学第五篇债券.pptVIP

债券价值分析 学习目标 掌握股息 (或利息) 贴现法在债券价值分析中的运用 掌握债券定价的五个基本原理 了解债券属性与债券价值分析 了解久期、凸度及其在利率风险管理中的运用 本章框架 收入法在债券价值分析中的运用 债券定价原理 债券价值属性 久期、凸度与免疫 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用 收入资本化方法——认为任何资产的内在价值（intrinsic value）决定于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值 根据资产的内在价值与市场价格是否一致 ，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策 决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心 一、贴现债券（Pure discount bond） 贴现债券——又称零息票债券 (zero-coupon bond)，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。 贴现债券的内在价值公式 其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。 二、直接债券（Level-coupon bond） 直接债券——又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。 最普遍的债券形式 直接债券的内在价值公式 其中，c是债券每期支付的利息。 三、统一公债（Consols） 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。 最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债 (English Consols)，英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。 优先股实际上也是一种统一公债 统一公债的内在价值公式 四、判断债券价格被低估还是或高估——以直接债券为例 方法一：比较两类到期收益率的差异 预期收益率（appropriate yield-to-maturity ）：即公式（2）中的y 承诺的到期收益率（promised yield-to-maturity ）：即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用k表示 如果yk，则该债券的价格被高估； 如果yk，则该债券的价格被低估； 当y= k时，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。 方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差异 NPV ：债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者的差额，即 当净现值大于零时，该债券被低估，买入信号。 当净现值小于零时，该债券被高估，卖出信号。 债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时，债券的价格才处于一个比较合理的水平。 第二节 债券定价的五个原理 马尔基尔 (Malkiel, 1962) ：最早系统地提出了债券定价的5个原理 。 至今，这5个原理仍然被视为债券定价理论的经典 定理一： 债券的价格与债券的收益率成反比例关系。 当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升 （见120页例5-6） 例1：某5年期的债券A，面值为1000美元，每年支付利息80美元，即息票率为8%。如果现在的市场价格等于面值，意味着它的收益率等于息票率8%。如果市场价格上升到1100美元，它的收益率下降为5.76%，低于息票率；反之，当市场价格下降到900美元时，它的收益率上升到 10.98%，高于息票率。 第二节 债券定价的五个原理 定理二： 当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系。换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。 定理三： 随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 定理二和定理三不仅适用于不同债券之间的价格波动的比较 ，而且可以解释同一债券的到期时间长短与其价格波动之间的关系 (见例5-1)。 例-2某5年期的债券B，面值为1000美元，每年支付利息60美元，即息票率为6%。如果它的发行价格低于面值,为833.31美元,意味着收益率为9%,高于息票率；如果一年后，该债券的收益率维持在9%的水平不变,它的市场价格将为902.81美元。这种变动说明了在维持收益率不变的条件下，随着债券期限的临近，债券价格的波动幅度从116.69(1000-883.31)美元减少到97.19(1000-902.81)美元，两者的差额为19.5美元，占面值的1.95%。具体计算公式如下 例-3：沿用例7中的债券。假定两年后，它的收益率仍然为9%，当时它的市场价格将为924.06美元，该债券的价格波动幅度为75.94(100