沪深市场认股权证和正股关系的实证研究-上海财政.docVIP

沪深市场认股权证和正股关系的实证研究 杨大楷 （上海财经大学公共经济与管理学院 上海 200433） 内容提要：本文选取沪深市场有代表性的钢铁板块权证作为研究样本，通过认股权证和正股关系的实证分析，发现市场供需机制是影响权证和正股之间相关性的主要因素。虽然创设制度的推出对供求紧张关系有所缓解，但市场的缺陷，使权证对市场资源配置的功能受到抑制。由此，针对性地提出了发展权证市场的五条政策性建议。 关键词：认股权证 正股 实证研究 政策建议 Empirical Research on the Relativity between Warrants and their Underlying Stocks in two Security markets of China Yang Dakai Institute of Publics Economics Administration, Shanghai University of Finance Economics, Shanghai 200433, China Abstract: We used the typical warrants which selected from the iron section in Shanghai Security Exchange and Shenzhen Security Exchange markets as a research sample, and analyzed the relativity between warrants and their underlying stocks. According to the research, the mechanism of supply and demand is the main factor that affected the relativity of warrants and their underlying stocks. Although the mechanism of creating warrants artificially has greatly relieved the severity of imbalance, the natural defects of markets still often make warrants deviate their underlying assets to behave on their own. We thereout advanced five countermeasures for amelioration. Key Words: warrant; underlying stock; Empirical research; countermeasures 2005年6月，上海证券交易所和深圳证券交易所分别推出了经中国证监会核准的权证管理暂行办法，同年8月，作为股改派生品的宝钢JTB1正式发行上市，标志着权证时代的到来。权证的推出意味着我国证券市场发展进入到金融衍生品这一更高层次的发展阶段，为我国金融市场的发展掀开了更为崭新的一页。 权证的推出对证券市场发展有多重意义。从投资者角度看，通过研究权证发行前后正股价格波动的规律，有助于做出理智的投资决策；从上市公司角度来看，权证已完成了作为股改对价的历史功能，但对完善今后的公司治理，实行股权激励计划，仍具有重要的实用价值；从整个证券市场来看，对当前已经上市权证的研究，有助于政策制定者和监管当局提高证券市场运作效率和公平性，对进一步开展金融衍生产品交易，完善证券市场的健康发展，建设多层次资本市场，有着积极的推动作用。 一、文献回顾 （一）国外研究状况 权证作为一种衍生产品，在国外的历史比较悠久，因此国外对于权证和正股关系的研究文献较多，对权证和正股关系研究主要集中于理论研究和实证研究两方面。 1．有关理论研究方面存在着两种对立的观点：传统的B-S期权定价模型认为标的资产的正股股票市场和对应的期权市场存在着单方向的Granger因果关系。而相反的观点则认为由于期权具有市场交易成本低和杠杆效应明显的特点，拥有信息优势的交易者更愿意在期权市场进行操作，因为期权市场的信息往往领先于股票市场，信息将会从期权市场流向股票市场，使得期权市场在两者的因果关系中总是领先于股票市场。同时，许多学者还从实际交易机制的离散特性角度考察了期权市场与股票市场之间的相互关系。Detemple和Selden(1991)指出，在不完全市场中，期权价格和股票价格是相互影响的[1]；Black Cherian(1973)应用噪声原理预期模型得到了相同的结论，从而表明在期权市场和股票市场之间存在着相互反馈