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第15章　国际资本流动与金融危机 International Capital Movement Financial Crises 教学要点 了解国际资本流动的发展趋势 掌握国际资本流动的经济效应 学习金融危机理论模型 国际资本流动 国际资本流动指国际间的投融资活动，也可以理解为资本跨越国界的移动过程。 以金融资本流动占有主体地位，在国际收支平衡表的“资本和金融账户”得到反映 流量分析中，资本流入说明对外国资产增加或负债减少，资本流出说明对外国负债增加或资产减少 存量分析中，净资本输入指一定时期内的累计资本流入大于资本流出，净资本输出指一定时期内的累计资本流出大于资本流入 国际资本流动的分类 根据存在形态，分为对外直接投资、国际证券投资、国际信贷和其他形式 根据周转时间，分为长期资本流动和短期资本流动 长期资本流动包括直接投资、中长期国际信贷和中长期国际证券投资 短期资本流动包括短期国际信贷、短期证券投资、国际贴现和国际短期票据发行 根据资本属性和途径，分为私人资本流动和官方资本流动 国际资本流动发展历程 1870年－1914年是国际资本流动的第一阶段 两次世界大战的间歇时期是国际资本流动的第二次浪潮 二战结束到20世纪80年代是国际资本流动的第三阶段 20世纪90年代以来，国际资本流动进入第四阶段——全球化发展时期 国际资本流动新趋势 发达国家仍然主导全球FDI的规模和方向，跨国并购是根本推动力 发展中国家受到私人国际资本青睐，证券投资波动巨大 中长期资本流动的积极效应 对流入国 有利于资本形成，促进经济长期发展 补充资本供给，促进储蓄向投资转化 拉动对国内资源的需求，组织生产 有助于平抑经济周期波动 对流出国 提高资本使用效率，追逐海外市场高收益 对资本流入国的出口增加本国收入水平 中长期资本流动的风险和危害 外汇风险 期限越长，汇率波动的不确定性越高 利率风险 固定/浮动利率工具 商业银行的资产与负债 国际债券的投资收益 危害流入国银行体系 扩大银行资产规模，并改变资产负债结构 国际债务危机 中长期资本流出国面临的最大危险是债务国违约，导致国际债权债务关系不能如期了结 短期资本流动的特点 规模大，周期短，流动速度快，风险高，影响巨大…… 杠杆交易 套利、避险、投机是主要原因 发达的国际金融市场提供流动性 受心理因素影响大 容易引发金融危机 短期资本流动的积极效应 推动国际金融市场发展 促进国际贸易发展 为跨国公司财务管理创造条件 有利于解决国际收支不平衡 短期资本流动的风险和危害 短期投资冲击证券市场 带动多种金融资产价格波动 经由证券价格波动影响金融机构效益 资本外逃恶化宏观经济 影响外债清偿能力，降低国家信用等级 导致市场信心崩溃，使金融市场陷入混乱 造成国际收支失衡 加大汇率波动性，本币贬值压力沉重 国际货币危机 外汇市场上单方向的持续交易迫使货币当局最终放弃固定汇率制度，导致外汇市场出现剧烈动荡 外汇市场货币危机→全面金融危机 国内金融危机→货币危机 什么是金融危机？ 通常认为，全部或大部分金融指标的急剧、短暂和超周期的恶化，便意味着金融危机的发生 利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机构倒闭数…… “金融”范畴涵盖广泛，金融危机也有多种类型 货币危机、银行危机、股市危机、债务危机…… 系统性金融危机 第一代危机模型 “投机性冲击”的典型货币危机模型 宏观基本因素不协调导致危机 持续性财政赤字货币化与固定汇率制度的矛盾 外汇储备不足刺激投机狂潮，导致外汇储备枯竭和固定汇率制度结束 对模型的评价 证明突发性资金抽逃是理性行为的自然结果 政府行为过于僵化，非理性程度较高 第二代危机模型 修正：外汇投机商与一国货币当局之间的博弈导致危机发生的多重均衡解 宏观经济政策是政府权衡利弊的结果 必然存在某种原因促使政府放弃固定汇率制 政府捍卫固定汇率制必然存在一定理由 在人们预期或怀疑固定汇率制即将崩溃的情形下，政府的维护成本必然上升 第二代危机模型 结论 政府可以在毫无投机者介入的情况下宣布本币贬值 投机者抛空本币的行为增大政府维护成本，从而激发政府提前宣布贬值 投机商的竞争性抛空行为自动酿成危机 补充假说 自我实现式危机 当市场气氛被悲观情绪笼罩时，本不该发生的危机便会自我实现（self-fulfillment） 表面上引发危机的原因是投机者的“非理性攻击”，实际上是宏观基本面恶化的可能性 要防范过度投机活动引发自我实现式危机，可以考虑提高交易成本，增大经济摩擦 补充假说 “蜂拥”行为（swarming） 不完全有效的金融市场上的非理性行为 不完全信息条件下的理性选择结果 “领头羊效应” 代理－委托冲突 补充假说 危机的传染机制（contagion） 中心周边模型：国与国之间存在无法割裂的经济纽带使这些国家的