国际金融030学案.ppt

请思考： 若知1年期美元存款利率为5％，意大利里拉为8％，根据抵补利率平价，未来美元兑里拉的远期汇率将如何变动？ 解：由（F – S）/ S ＝（I – I*）/ （1＋I*） 可得美元远期汇率变动为 ＝（8％－5％）/（1＋5％） ＝3％ / 1.05 ＝2.86％ 该理论推理上是严密的，较好地解决了远期外汇市场上汇率与利率的相互作用机制。但该理论存在缺陷，具体表现在： 1）没有考虑交易成本； 2）假定资本流动不存在障碍； 3）没有关注投机势力的影响及政府对市场的干预等，理论预测的结果与实际结果有差距。 2．4．3 当代的汇率理论 资产市场论 资产市场说是70年代中期发展起来的一种重要的汇率理论。一经问世，该理论便获得了从学术界到实践者的重视，成为国际货币基金组织、美国联邦储备银行和一些实力雄厚的跨国银行制定汇率政策或预测汇率变化的有力依据。 一、特点：将商品市场、货币市场、证券市场结合起来进行汇率决定分析 二、模式： 1、汇率的货币论 代表人物：美国经济学家约翰逊、蒙代尔等人70年代创立 假设前提： 具有发达的资本市场即资本具有完全可替代性和资本能自由流动； 一价定律成立 基本内容： 观点一：本国的MS＞MD 物价↑ 国际商品套购行为 外汇汇率↑ 观点二：本国的y ↑ 货币需求↑，名义货币供给不变 物价↓　　　外汇汇率↓ 观点三：名义利率↑→货币需求↓→抑制物价上涨 →外汇汇率↓ 观点四：预期的通货膨胀率↑ 外汇汇率↑，本币汇率↓ 贡献： 1、分析了多种经济变量的变动对汇率造成的影响,从而使这一理论较购买力平价能在对现实生活的分析中得到更广泛运用。 2、采用一般平衡分析。 不足之处: 1、是以购买力平价为理论前提的,如果购买力平价本身在实际中很难成立的话,那么这种理论的可信性是存在问题的。 2、假定货币需求是稳定的,这一点至少在实证研究中是存在争议的。 3、假定价格水平具有充分弹性,这一点尤其受到了众多研究者的批评， 2、汇率的超调模式 是美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布茨(Rudiger Dornbusch)于1976年提出的。 理论的基本观点:货币市场失衡→利率变动，且调整的幅度要超出其新的长期均衡水平 → 国际套利活动→ 汇率变动，与利息率的超调相适应，汇率的变动幅度也会超过新的长期均衡水平 多恩布茨的贡献： 总结了汇率现实中的超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述。 不足之处： 将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，有失偏颇。 假定国内外资产具有完全的替代性。 3、流动资产选择说 这一理论的代表人物是美国普林斯顿大学教授布朗森(W.Branson),他对此进行了最系统、最早和最全面的阐述。资产组合模型来源于宏观经济学中托宾的“资产组合选择理论” 中心论点： 由于国内外资产的收益和风险程度不同，理性经济人将依据国内外金融资产的预期收益和风险程度来配置他们的财富，以达到规避风险和获取最大收益的目的。 式中，W、M、 Np、e、 Fp分别表示私人部门持有的财富净额、本国货币、本国证券、汇率（以本币表示的外币价格）和国外资产。 投资者调整其资产组合→资本在国际流动→汇率变动 评价：强调资本项目交易对汇率的影响，并认为资本不具有完全可替代性是该理论的优点。其缺点体现在 1）以资本自由流动为假设前提。 2）假设人们的预期是一致并做出一致选择。 优点： ⑴汇率稳定，有利于国际贸易和国际投资的发展。 ⑵汇率稳定，有利于外汇市场的稳定。 缺点： ⑴汇率基本丧失调节国际收支的经济杠杆作用，国际收支容易出现累积性失衡，货币政策难以保持独立性。（“不可能三角形理论”） ⑵国外通货膨胀很容易传递到国内。 ⑶不利于资源的有效的配置。 ⑷可能引发大规模的外汇投机浪潮、导致金融危机。  美国麻省理工学院经济学教授保罗·克鲁格曼在1999年提出了“三元悖论”理论，概括了世界各国的金融发展模式。“三元悖论”认为，开放经济体系中，货币政策独立性、资本自由流动与汇率稳定这三个政策目标不可能同时实现，最多只能实现其中两个而必须放弃另外一个。 “三元悖论”这一理论高度抽象，只是考虑了政策组合中的极端情况，而宏观经济环境的复杂性催生了诸多建立在“三元悖论”基础上的中间选择。 从政策组合的角度来看，危机之前俄罗斯致力于将货币政策从外汇管制中剥离出来，立足实现其独立性地位。在危机爆发后，俄罗斯吸取了1998年卢布危机的教训，积极采取措施调控外汇市场，通过牺牲货币政策的方式保证了汇率的稳定。伴随着形势