邓晓峰对话邱国鹭：深谈十年投资经答题.doc

邓晓峰对话邱国鹭：深谈十年投资经 如何用最“笨”的方法从股市挣钱？（作者：佚名） 两个信奉自下而上选股的基本面投资者，邓晓峰和邱国鹭，深谈在中国这样一个极端的市场上，如何用最“笨”、也是最简洁的基本面投资逻辑，挣“守正出奇”之大财。 　　邓晓峰——现任高毅资产首席投资官。曾任博时基金管理公司权益投资总部董事总经理兼股票投资部总经理，全国社保组合股票基金经理兼博时主题行业基金经理等职。是业内从业时间最长、管理规模最大、业绩最优秀的基金经理之一。 邓晓峰在博时任职期间社保基金组合实现9年10倍的收益，年化收益率29.1%；任职期间主题行业基金累计收益率在股票型基金中排名第一；任职期间为持有人创造的净回报超过235亿。 　　 邱国鹭——现任高毅资产CEO。曾任南方基金管理有限公司投资总监和投委会主席、普林瑟斯资本管理公司基金经理、奥泰尔领航者对冲基金合伙人、美国韦奇资本管理公司合伙人等职。 　　39岁的邓晓峰是中国股票市场上有史以来赚钱最多、最成功的基金经理之一。媒体统计邓晓峰在博时基金工作的近10年里，一共给基金持有人挣了超过235亿人民币的收益，其中管理时间最长的社保账户高达9年10倍收益率。而此间中国股市上冲至6000点以上，下落至1000点以下，完全是一部过山车。 　　令人惊奇的是，即使把他管理的超百亿巨无霸基金和其它规模远小于它的同行放在一起排名，他也3次名列股票型基金年度前10，管理博时主题行业基金近8年在同期可比的普通股票型基金中累计排名第一。 　　管大钱如烹小鲜，那是童话世界的故事。在管理麦哲伦基金13年后，彼得·林奇顶着一头白发选择退休，投资是何等劳心费神！雷格梅森基金公司（Legg Mason）的比尔·米勒连续15年跑赢标准普尔500指数后，惜败于2007年罕见的黑天鹅事件。于不确定中，追寻确定，何等艰难！ 　　于是，我们有了如下这篇对话。两个信奉自下而上选股的基本面投资者，邓晓峰和邱国鹭，深谈在中国这样一个极端的市场上，如何用最“笨”、也是最简洁的基本面投资逻辑，挣“守正出奇”之大财。 　　 1、学习管理大资金：有重点 广覆盖 　　邱国鹭：大家对你的履历都比较清楚了，我们重点讲心得吧。请介绍一下你作为基金经理的成长过程。 　　邓晓峰：我从研究转到投资，是因为早年研究做得比较好。现有的考核机制下，往往是最近某个行业表现得比较好，公司就把研究这个行业的人推上基金经理的岗位。但是，一开始从研究转到投资，肯定是一个不够合格、不够全面的投资经理。投资经理往往会有自己的研究思路和倾向，比如当时我就对TMT、通讯研究比较深入，但还有很多行业没看过，需要在成长过程中要交学费。同时，个人的学习背景和经历也会使投资有偏好。 　　2005年作为助理刚开始管理组合时，比较幸运，熟悉的公司表现好，当年的业绩不错，迅速转正。但在2006年遇到了麻烦。我覆盖面不够，行业认识有偏见缺陷在当时凸显出来，我对当时对有色金属和钢铁行业有抵触情绪，对大背景认识不够深刻我比较熟悉的行业，基本面做得比较好的方面没有足够好的表现，压力比较大。比较幸运的是，2007年我们覆盖的另外的一些行业和公司表现得特别好，超越市场中位数七八十个点，把当期的业绩和长期的业绩都拉了起来。 　　当时进入博时不久就开始管理社保组合。社保组合有一个框架，以某个指数为基准，按大行业、小行业划分，管理人有不同的偏离度范围，对行业下面的个股做精选。 这个基本框架是一个强迫性的标准动作。我们就是在社保框架基础上，一步一步成长起来的。社保的框架是培养基金经理很好的框架，尤其能够突破规模的限制。但这也是一个很慢的过程，需要时间的积累，需要基金经理能够生存下来。 　　邱国鹭：你管理200多亿的基金，大多数市场上的基金规模都没有达到这样一个水平。在中国这样一个很极端市场的状态下，每年业绩排名还是跟5000万的基金在一起PK。有没有一个比较有效的管理组合的办法，可以摆脱资金规模限制？ 　　邓晓峰：多年来我们基本上总结出了大多数行业的属性和一些特质。我们把这个工作变成一个可分层、可协作的工作。请内部或外部团队、研究员去跟踪一些我自己认为比较重要的参数和行业发展的一些变化。自己来做一些判断。这样就可以建成一个既覆盖面广，也可以适应不同行业变化的大规模组合管理。 　　邱国鹭：从总体上来说，不同阶段不同行业会有不同表现，这与行业的生命周期有关。社保投资从长期看是一个有利于培养基金经理的框架，也有利于打破规模的限制。 　　邓晓峰：是的。从我自己来讲，我就按这个路径走下去了。做研究员一开始覆盖的行业比较少，但在社保基金基准指数框架的约束下，我就一个一个行业研究下去。花较长的把一些行业研究清楚，总结出来，自己觉得心里有