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第06章 套利规则 一、套利的故事 雷·凯利是美国一个成功的商人。在他还是一个小伙子时，就开始运用套利活动获取利润。那是在20世纪60时年代的一次暴风雪中，雷·凯利利用一家五金商店成功进行了一次套利活动而发展了起来。当时，这家商店中有一只价格为265美元的大雪鼓风机。那天早上七点商店开门后，雷·凯利用他爸爸的一张信用卡而未支付一分钱就赊账购买了那只鼓风机，那天他那一直干到晚上八点钟，为附近的居民们弄出了11条很长的私人车道，赚了550美元。第二天早上七点，他又以200美元的价格把那个鼓风机卖回给五金商店的主人，雷·凯利仅把差价还给了五金商店。这样，雷·凯利就净赚了485美元。 还有一个众人周知的故事，很多人把此事作为套利事件。这就是，在电话刚出现的前二十年里，美国股票交易所的股票报价大多数都是由电传打字机构发出的，这种交易所就是我们现在所说的利用顾客的资金买空卖空的交易所。这些小交易所允许客户先知道一个报价，然后再发出是买进还是抛出的指令。所不同的是其所有人是“赌注者”或者该地区的专家，而且与其说是叫牌交易，不如说是有某个人预定了的交易。例如，自动报价机会告诉你伊士曼.柯达在66.5点上交易。客户说：“买进500”。然后交易所的所有人就会确认购买并且担当交易中另一方的角色。 一个有电话的聪明家伙最后合计出用电话要比用纽约股票交易所底层的电传打字机快得多。他一般都会与交易所进行一些比较小的交易以示他在场，但总是在有波动的时候与他的同伙保持联系。如果有坏消息传出来，他就可能发现伊士曼.柯达在纸带上的记录是66.5。而在纽约的公告中却是65点。因此，他就会尽可能多地以66.5卖给交易所的所有人并通过它的朋友从纽约股票交易所的大厅以65点买回。不久之后，这个聪明的家伙就雇用了一些人去那些小交易所交易而使那些机构没有生意可做。最后，剩下的小交易所都有了他们自己的电话。 这种行为是否是不道德的还是一种更有效的市场定价方法？不同的人从不同的角度看是不一样的，交易所的所有人认为套利者的行为是错误的，而纽约的经纪人却喜欢不断增加的委托业务和套利者。套利者自己则认为，既然电话对每个人都是开放的，他们只是在使用一些任何一个聪明人都能领会到的东西。他们认为自己没有义务去向那些人解释，那些人最终会领悟到的。随着时间的流逝，总是会有一些人想要阻止套利行为或者加入到其中，使这些获利机会变得更少。 二、人们对套利的认识 套利是金融市场中的一种交易行为，是利用在两个或更多市场中的同时交易来套取市场间的价格或价值的差异。这种行为最通俗的解释是：通过买卖金融产品，不花钱就可以赚钱。人们对套利的认识有很多种，对此也有许多不同的解释，下面列出三种较重要的观点： (1)套利分为两种，套利者利用空间上的不合理的价格关系而通过同时买进和卖出来获利，称之为空间套利；利用时间上的不合理的价格关系而通过同时买进和卖出来获利，称之为时间套利。——马歇尔（J.F.Marshall）。 (2)同时买进和卖出相似金融工具和相关期货合约，以便从其价格关系的暂时反常中获取利益的交易策略。——卡罗尔（B.L.Carroll）。 (3)如果同时买进和卖出的过程包括两个不同的市场，或两种具有相同收益曲线的不同的政权，则这种策略称之为套利。——鲍尔斯（M.J.Powers）与卡斯特里诺（M.G.Castelino） 从上面的三个定义可以看出其共同点在于：都必须同时买进和卖出相关的金融商品。相比较而言，马歇尔的定义更为全面一些。 对于空间套利，最直观和明显的形式是在一个市场上购买某种商品，同时在另一个市场上出售同种商品。商品在价格低的市场上买进而在价格高的市场上卖出。套利者从市场间的价格差中套取利润。这种形式的套利也称为地理套利，是最早的套利形式之一。实际上，从某种意义上讲，这是大部分经商活动的基础。 为使空间套利有利可图，两个市场间的价差必须大到能弥补因此所产生的交易和运输费用。例如，假设商品可以以运输费用T1,2在市场1和市场2之间运送，买卖商品的总交易费用为R1,2。则只有当高价市场中商品的价格比低价市场中该商品价格高出部分大于T1,2+R1,2时，空间套利才有利可图。当足够大的价差产生后，套利者就很快利用这一价差套利。但是，随着他们在便宜市场购买商品，会促使这个市场中的价格上涨。同时，随着他们在昂贵的市场上出售商品，会促使该市场中的价格下跌。最后，套利的总体作用将把两个市场拉回到平衡状态。 假如没有人为的贸易壁垒，上面所述的空间套利者的行为将确保两个不同市场上同种商品的价格之差不会超过交易和运输费用。实际上，这种思想导致地理市场均衡理论，现在称作一价定律。一价定律表明：i市场的价格，记作Pi；j市场的价格，记作Pj ,有下列等式所定义的关系： Pi = Pj +