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资本结构与产品市场竞争策略 摘要：近年来，资本结构与产品市场竞争之间的关系引起了财务理论界和产业经济界的高度重视，对其研究有很大的理论和现实意义。以中国化工行业作为分析对象，结合其发展状况、竞争格局及趋势，研究其代表企业上海三爱富的融资方式、产品竞争策略和资本结构。结果表明：较高负债不一定存在很大风险，它是基于产品市场竞争环境、公司竞争战略、行业特征的合理选择。 关键词：资本结构；竞争策略；上海三爱富 中图分类号：f27 文献标志码：a 文章编号：1673-291x（2012）27-0036-04 引言 关于企业资本结构与产品市场竞争之间的关系研究始于james和lewis（1968），他们认为企业在产品市场上的竞争行为受其资本机构的影响，同理，企业在产品市场上的表现和业绩也影响着企业的财务决策。 自james和lewis之后，其他的研究大多都是在这一基础上的扩张。如schnitzer 和 wambach（1998） 对企业内部融资和外部融资与企业在产品市场的定价行为的联系的研究；wanzenried（2000）认为企业的财务决策严重依赖于特定产品市场的特性；lyandres（2002）研究了企业的最优财务杠杆率以及债务期限与企业的进攻性经营战略之间的关系。 中国关于资本结构与产品竞争之间的关系研究也有了一些研究成果。如朱武祥等（2002）研究发现，当公司预期未来竞争程度越激烈，会选择较低的债务规模，产生财务保守行为，并以燕京啤酒为例进行的案例研究有效支持了作者的观点。刘志彪、姜付秀、卢二坡（2003）实证研究表明企业的资本结构与其所在的产品市场上的竞争强度之间存在显著的正相关关系。屈耀辉、姜付秀、陈朝晖（2007）从动态和静态两个角度对资本结构决策是否具有战略效应进行研究，实证结果表明：公司资本结构的变化与其所在的产品市场竞争强度存在密切联系，而且总负债与短期负债具有显著的战略效应。 一、中国化工行业发展状况、竞争格局及趋势 化工行业是国民经济的基础行业，众多行业的上游，涉及炼油、医药等多个领域，种类繁多，如有燃料、无机、有机、精细化工等。本文根据证监会规定的行业分类，把化工行业大致分为化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业以及塑料制品业四类。下页图1是中国化工行业的发展状况，总产值从2003年的15 070亿元增加到2010年的72 652.9亿元，可见这几年化工行业的产值在稳步上涨。“十二五”将是中国化工行业调整转变的关键时期，面临着化工产品结构性短缺、资源短缺、节能环保压力以及创新不足等问题，这对今后化工行业的发展来讲都是挑战。 目前，中国的化工行业共有57 332家企业，竞争激烈，其中化工原料及化学制品制造业共有29 504家，占化工企业数的51.46%；化学纤维制造业有1 939家，橡胶制品业4 856家，塑料制品业21 033家。从以上数据可以看出，化工行业中的化工原料及化学制品制造业企业数量最多，竞争最为激烈。在化工原料及化学制品制造业中私营企业所占的比重最大，约为58.17%，产值贡献最大；从企业规模的大小来看，大中型化学原料及化学制品制造业企业目前只占8.26%，产值占比51.5% 。可见，中国化工行业集中度较低。 中国化工行业的发展趋势：第一，将落后产能和设备彻底淘汰出局，禁止落后生产能力异地转移，遏制低水平重复建设。第二，节能、降耗、减排已成为化工行业实现低碳经济目标的必然选择，化工产业要沿着 “绿色、环保、节能、安全”的道路走向新型工业化未来。第三，建立自己的核心技术研发，不断提高创新能力，创造出更高档的产品。 二、案例介绍 上海三爱富属于化工行业中的化工原料及化学制品制造业，是国内规模较大、品种最全、历史悠久的集科研、生产、经营一体化的有机氟化工企业。目前，三爱富公司由上海吴泾、上海漕泾、江苏常熟、内蒙古等生产基地、两家中外合资企业、一个国家级技术中心和实业公司组成，是中国氟化工企业的龙头之一。 公司拥有国内较完整的氟化工产业链，产品涉及cfcs、cfc替代品、含氟聚合物和含氟精细化学品四大类产品八十多个品种；公司在国内有机氟的几乎所有主要领域均处于领先地位，氟聚合物市场占有率达17％，cfc市场占有率达50％以上，cfc替代品市场占有率达70％以上，其中，氟聚合物中的f46、氟橡胶等产品的国内市场占有率均达50％以上。 从表1可以看出，三爱富的营业利润率和净资产收益率有先下降后上升的趋势，从2005—2007年企业的净利润及营业利润较前一年相比都有所下降，主要是由于原材料上涨、产能下降、国家政策影响等原