【2017年整理】雪球-130410-复星国际年报分析笔记：追着巴菲特的少年.docVIP

复星国际2012年年报分析笔记：追着巴菲特的少年 (2013-04-10 09:15:32) 在中国规模比较大的投资公司里，我认为最像巴菲特的伯克希尔的就是复星国际。这家公司的很多投资我都非常欣赏，跟大家聊聊这家公司的一些业务和自己对复星的看法。复星国际目前业务主要分四个部分（1） 主要的4个运营产业（复星医药，复星地产，南钢联，海南矿业）（2） 其他参股和较小的公司或业务部门（比如分众传媒，豫园商城）（3） 总部的投资业务（比如，投资民生银行）（4） 旗下基金的投资业务 注：这个图是复星11年的股权图，12年版还未披露。不过基本变化不大，主要变化是（1）保险版块增加持股85.1%的鼎睿再保（2）复星医药股权因香港上市摊薄到41%我开头会和大家聊一下复星的经营风格和投资哲学，然后在说说我自己对复星国际估值的一些看法。剩下的部分就分别聊上边4个复星的主要业务部门，及复星的融资情况。因为复星的东西很庞杂，这里不会做过多的全面性介绍，主要是交流一下12年复星在这几个方面的主要变化。之所以管复星叫“追着巴菲特的少年”，我猜测这个题目有可能会接近一些复星对自己的定位。当然也有人管复星叫“追着巴菲特的屌丝”。。。复星的经营风格和投资哲学下边是复星国际对外披露选择投资标的的标准（1） 它是否符合价值投资理念（2） 符合中国动力吗（3） 能够抵抗日益严峻的通胀吗（4） 2013年新加入的问题，它受益于互联网吗从过去复星的投资案例来看，我觉得这个标准和复星的实际投资做法还是比较匹配，复星也一向是一家愿意交流投资理念和投资案例的公司。而13年复星最大的特点是，加重了对互联网的研究和考量。除上述这些条件以外，复星自己的投资特点还有下边这些（1） 海外品牌资产的投资，并协助其积极开拓中国市场（复星的官方说法是全球资源嫁接中国动力，典型的例子是投资的Folie Follie）（2） 积极介入拥有优质资产的国有企业重组（投资的国药控股和海南矿业都是这类）（3） 对有行业整合趋势的龙头赋予溢价（投资的医学诊断行业属于这类）（4） 收购在海外上市的被低估的中国资产（分众传媒，完美世界，先声药业属于这类）（5） 从已投资过的行业和公司的上下游及关联行业寻找投资机会（分众传媒，海南矿业）复星的很多投资其实同时是上述的两点或三点的混搭。复星在经营和投资上的榜样实际上是有两个。除了众所周知的巴菲特的伯克希尔，而另一个是通用电气，在加上一些复星自己特有的东西（比如早期积极的介入国企重组，现在的全球资源嫁接中国动力），基本组成了现在复星主要的经营风格和投资哲学。通用电气和伯克希尔在最大区别就是，通用电气对投资输出管理。而GE本身的特点是：投资上的彻底多元化，经营上的彻底专业化。经营上的专业化这句话非常重要，杰克·韦尔奇说过，如果GE不做到业内的第一第二，干脆就别做，这不是一句意气用事的话，而是GE希望可以通过规模优势获得长期稳定的经营回报。当然复星的投资能不能走上类GE的规模效应需要拭目以待（而这点对于投资复星的人来说，需要提前判断）。对于一些复星已进入的行业来说，别人的规模优势，就是复星的劣势。今年除了增加了再保业务以外。复星另一个变化是，以后的投资要增加投资规模并同时减少投资数量，实际上就是投资更加集中了（伯克希尔飘过）。自己对于复星国际估值的一些看法：一辆12万的奥迪A6目前对于复星的估值基础是以资产重估为主。复星目前PB在0.7-0.8左右。复星的净资产商誉部分很少（约5%），成本法计价的资产规模可能约在50多亿（因为12年还未披露财务报表附注，此为估测），公允法在100亿左右。所以净资产还是比较实在的。（复星资产具体的重估过程，得写好多篇幅，以后再写了）由于目前复星的公司特性和地产公司类似，经过复星持有的其他资产的ROE修正后，个人认为复星有望保持在10-15%左右的ROE。尽管复星没有巴菲特，没有伯克希尔的保险业务。（顺便一提，很多人很喜欢BRK的保险业务，却鲜有国内投资者买伯克希尔，可见好公司和好投资标的有时并不是同一回事…）。虽然奥迪A6跟奔驰S600比起来就不算好车了，但是一辆奥迪A6卖你12万，我觉得还是相当有吸引力的，而复星国际就是奥迪A6。此外，我觉得复星的管理层，投资系统，融资系统还是不错的（或者也可以理解为没市场上想的那么糟），在复星身上想看到投资笑话，可没那么容易。（我去年自己写的年报也说的是这个观点）依托于中国的快速发展环境，很多中国优秀投资者都可以战胜美国的优秀基金经理，只要复星作为一个整体可以成为中国优秀投资者中的一员，那么他们的投资回报率就有很大概率可以战胜现在的BRK，加上BRK规模又那么大，BRK长期PB在1左右时，巴菲特认为被低估，我觉得复星有