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可持续增长与股利政策关联性分析 摘 要：当前，我国企业面临激烈的竞争环境，在复杂的市场环境中，如何让企业更好的发展已成为经营管理者关注的问题。对企业的增长来说，企业内部资源决定了企业长期、稳定的最适宜增长率和发展情况。过快增长与过慢增长一样会给企业的发展带来严重的弊端。许多上市企业虽然将企业增长视为企业战略管理的首要问题，但却忽视了增长的可持续性，从而造成高估自身可持续增长能力，本文主要是分析股利政策和企业可持续增长的关联性，以及什么样的股利政策才是符合企业可持续增长需要的。 关键词：可持续增长；企业价值；股利政策 一、可持续增长与企业价值 我们知道衡量企业可持续增长的指标--可持续增长率。我们研究可持续增长，研究股利政策，首先要清楚他们和企业价值的联系。企业增长的财务目标应该是可持续增长。与企业的经营目标是一致的。追求可持续增长的企业处理增长速度的原则是有节奏、有规律、有预测地在合理的增长比例下发展。可持续增长对企业实现企业目标具有重要的意义：（1）企业可持续增长是实现企业目标的需要。在经历了一场全球经济危机后，企业的生存环境、竞争环境都发生了很大的改变，很多的企业在经济危机中倒闭或破产，这就更体现出了可持续增长的重要性。企业要实现自己的财务目标，必须采取可持续增长的增长方式。（2）企业可持续增长是完成企业目标的前提。企业的目标是生存、获利、发展，企业只有在可持续增长的前提下，才能不断从内部和外部获得发展所需要的资源，不断开拓市场，增加其核心竞争能力。以可持续增长为目标导向的财务政策，能够有效的整合企业资源，增加盈余，使企业保持稳定的增长。 二、股利政策与企业价值的关系 1、股利政策与企业价值的内部相关性 股利政策与企业价值的内部相关性主要体现为股利政策与企业财务管理方法的相关性以及财务管理方法与企业价值的紧密关系。财务管理是在一定的整体目标下,关于资产的购置(投资),资本的融通(筹资)和经营中现金流量(营运资金),以及利润分配的管理，是企业日常管理的一个重要组成部分。企业财务管理的一个重要目的就是在复杂多变的环境下, 通过维持企业资金运作的动态平衡,保持企业的可持续增长, 从而实现企业价值最大化的经营目标。企业从成立之初,便无时不刻的面临着激烈的市场竞争, 并一直处于淘汰与发展的矛盾之中。但在很长一段时期, 人们总是站在企业所有者的角度来探讨企业的目标, 一直强调企业所有者的利益最大化即股东财富最大化。随着经济的发展, 尤其是在经历了一场全球性的经济危机后，更多的企业管理者和财务管理专家认识到, 企业目标的确立应该考虑到更多方面的因素，并不单纯的只考虑企业所有者的利益。因此, 企业各个利益集团的利益实际上都取决于企业是否能够可持续发展, 它们的共同目标应该是企业的长期的可持续增长, 各利益相关集团均通过企业的可持续增长实现各自的利益。 2、股利政策与企业价值的外部相关性 股利政策与企业价值的外部相关性主要体现在以下两个方面：投资者的偏好和企业周围环境因素。股利理论的最主要的流派就是股利无关论和股利相关论，股利无关论认为股利政策不影响企业价值，相反，股利有关论则认为股利政策会影响企业的价值。本文的主要持后面一种观点。首先分析投资者的偏好是怎样通过股利政策影响着企业价值的。企业采取不同的股利政策, 采用不同的股利支付率，会影响投资者未来从企业投资中获得的收益, 从而影响投资者对企业价值的评价。所以, 理论界对企业合理的股利支付比率标准进行了探讨。有关学者从投资者行为方面考察其对股利特别偏好的现象，得出了在市场上存在着股票投资者对股利特殊偏好的结论。为了避免因为价格因素造成的后悔给投资者带来心理上的伤害, 企业采取发放股利的政策对他们更有利。由此得出结论: 企业采取发放股利的政策有利于提高企业的市场价值。 三、可持续增长与股利政策相互关系 企业价值最大化是企业可持续增长的结果，而股利政策又是企业价值最大化中重要的财务手段，因此财务的可持续增长和企业的股利政策自然就形成了内在的紧密联系。增长是企业本能的需求。企业通过增长，一方面可以获得企业发展的资金来源，满足企业利益相关者的需求;另一方面可以通过增长增强企业实力，扩大企业规模，通过实现规模效益来降低平均成本，提高边际利润。这样企业就能有效地扩大市场份额，增强在市场中的竞争力，使得企业的生存能力大大增强。但是，从财务角度来看，过快的增长并不一定就是好事，会使一个企业的资源变得相当紧张。另一方面，增长太慢或不足是对企业资源的浪费，而且很可能成为同行业其他企业的收购对象。可持续增长是对增长不足和过度增长的纠正。我们将实际增长率大于可持续增长率企业称为超高增长企业，实际增长率低于可持续增长率称为超低增长企业。 正如本文前面的分析，一方面，从可持续增长率计算模型可以看出，企业的可持续增长