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上市公司股利政策影响因素的探讨 摘要股利政策是现代公司财务管理的核心内容之一合理的股利政策有助于公司在资本市场中树立良好的企业形象为公司的长远发展创造有利的条件在上市公司的财务决策中股利政策具有积极意义对影响上市公司股利政策的诸多因素作了相关论述 　　关键词上市公司；股利政策；影响因素 　　股利政策是现代企业三大财务决策之一它是企业筹资和投资活动的延续也是筹资和投资的基础恰当的股利分配政策不仅能树立良好的公司形象而且能建立起投资者对公司前景的信心从而为公司创造一个优良的融资环境使公司获得长期稳定的发展影响股利政策选择的因素有很多如公司的盈利能力、股票价格、融资能力等由于中国上市公司存在严重的信息不对称和代理问题上市公司股利分配的动因往往更加复杂在这样的环境下对影响因素的研究有利于上市公司制定适当的股利政策达到财务管理和经营活动的目标也有利于股东提高风险意识和投资意识促使其进行理性投资 　　 　　一、股利政策的基本内容 　　 　　股利政策主要包括三个方面的内容（1）股利支付率政策即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比例的高低；（2）股利分配政策是指采取稳定增长股利政策还是剩余股利政策抑或是固定股利政策；（3）股利支付形式政策常见的股利形式有现金股利、股票股利、配股股利以及股票回购 　　（一）股利支付率政策的影响因素 　　作为一种高风险的金融资产股票的投资者承受着高投资风险而分享企业的经营成果则是投资者们投资股票目的公司发放的股利越多股利支付率越高对投资者的吸引力越大越有利于建立良好的公司信誉使公司股票市值上升但是过高的股利支付率也会使公司的留存收益减少从而影响公司未来的发展 　　（二）股利分配政策 　　税后利润的留存与分配存在着相互制约的关系分配过多则公司内部留存相应减少；反之亦然对两者比例的分配会影响公司的资本结构、资本成本、公司的价值甚至公司的长远发展等等因此公司应权衡利弊考虑各种因素的影响在两者之间寻找一个恰当的比例制定适合企业自身发展的股利分配政策 　　 　　二、股利支付率政策的影响因素 　　 　　（一）投资机会 　　公司未来投资机会的多少直接影响到股利政策的选择当公司的投资机会很多时该公司一方面将盈余保留于公司内部用于投资另一方面若公司缺少较好投资机会则应当将现金发放给投资者Jensen和Meckling认为当公司的投资机会较多但可支配的现金流量相对较少则股东可容忍较低的现金股利支付率魏刚和蒋义宏以问卷调查的方式研究了中国上市公司股利分配的问题结果发现上市公司不分配现金股利主要是因为有较好的投资项目而不是因为流通股股东不喜欢现金股利 　　一般而言投资机会对上市公司股利支付率的影响主要表现为如下 　　1.赢得投资机会的数量企业的现金流属于股东管理层不应保留收益除非在同等的风险程度下其再投资收益率较股东为高如果企业有大量的能够获利的投资机会那么它就会降低目标支付率如果只有很少获利投资机会则相反 　　2.加速或推迟项目的可能性加速或推迟项目的能力会帮助企业保持一个相对稳定的股利政策拥有较强加速或推迟项目能力的企业可以根据公司资金来源充足与否决定项目实行的时机而无须使自身股利政策发生巨大的改变 　　（二）筹资能力 　　1.赢利能力公司的赢利能力影响其股利支付率政策的制定从本质而言股利政策是公司对取得的净利润在缴纳所得税及提取各种公积金后在作为股利发放给股东或者留在公司进行再投资两者之间进行权衡所采取的基本方针因此从理论上说盈利水平是股利发放水平的最高上限Baker于1985年通过对纽约证券交易所的318家上市公司进行的问卷调查得出这样的研究结论即在制造业、批发零售业和公用事业三个行业中公司股利政策最重要的影响因素是预期的未来盈利水平吕长江、王克敏于1999年利用Lintner信号模型研究了深沪两市1997、1998年度支付现金股利的全部316家上市公司认为股利支付水平主要取决于公司当期的盈利水平及其未来变化 　　2.新股发行成本发行新股的交易费用和负面信号效应都是新股发行的成本新股发行成本高则应降低股利支付率用留存收益这样融资成本较低的内部权益融资替代发行新股的外部权益融资 　　3.融资能力融资能力是上市公司确定股利支付率高低时必须考虑的一个重要因素合理运用股利政策不仅能树立起良好的公司形象而且也能调整公司财务指标使之符合监管部门的融资要求确保公司拥有长期、稳定的再融资能力伍利娜、高强和彭燕于2003年利用沪深两市2000—2001年的派现公司作为总体样本探求影响“异常高派现”的因素结果发现:上市公司非常重视股市再融资的资格上市公司净资产收益率越接近配股达标区间（6%7%）越容易发生高派现石桂峰和欧阳令南则从西宁特钢的高额现金股利、可