20121107 研报笔记023：装饰行业看公装,洪涛广田后发龙头供参考学习.docVIP

20121107 研报笔记023：装饰行业看公装，洪涛广田后发龙头 (2012-11-07 16:36:18) 民生证券 王小勇 2012 年 10月 22日 报告摘要： 装饰行业仍在高速成长期，公装发展势头迅猛 财务分析结果显示，相比其他建筑工程细分行业，装饰行业增速最快，财务稳健、现金流良好，营运能力、盈利能力持续提升 装饰公司整体分析——金螳螂综合实力最强，广田股份或迎来公装业务的向上拐点 装饰公司生产经营能力分析——洪涛股份最稳健，2012上半年业绩增长明显提速 投资建议：强烈推荐洪涛股份、金螳螂、亚厦股份，广田股份公装业务向上拐点出现，也是非常好的投资标的。 主要上市公司财务数据简表 现价 EPS PE 2012.10.19 2011A 2012E 2013E 2011A 2012E 2013E 洪涛股份 17.74 0.3 0.51 0.74 59 35 24 金螳螂 38.4 0.94 1.77 2.58 41 22 15 亚夏股份 27.49 1.49 2.51 3.71 18 11 7 广田股份 19.6 0.55 0.7 0.96 36 28 20 瑞和股份 16.9 0.57 0.8 1.1 30 21 15 一、装饰行业仍在高速成长期，公装发展势头迅猛 1、建筑装饰行业产值已达2.35万亿，公装、东部仍为主要市场 起步期（1978－1988年）、震荡期（1989－1993年）、恢复稳定期（1994－2000年）、高速发展期（2000年至今）。 2011年建筑装饰行业产值23500亿元，2000-2011年12年复合增长率17%。 公装产值2006年超过住宅精装修，最近几年增长速度也一直快于住宅精装修。 东部房地产投资额一直最大，但增速放缓，在全国房地产开发投资中占比呈现逐步下降趋势。 中部、西部地区的房地产投资额占比均呈现逐步上升趋势，中部上升趋势较快。 2、建筑装饰行业集中度在逐步提高 建筑装饰企业总数量由2005年的19万家下降到2010年的15万家。 行业从业人员由2005年的1100万人增加到2010年的1500万人，增长了36%。 人均产值由10万元增长到14万元，增长了37%。 行业龙头金螳螂的市场占有率由2003年的0.09%提高至2011年的0.43%，其中2009年以来，增速进一步加快。 3、“十二五”建筑装饰行业将保持较高增速，公装快于住宅，存量在东部，增量逐步转向中西部 2015年装饰行业总产值要达到3.8万亿，比2010年增长1.75万亿元，总增长率为85%，复合增长率为13%。 全部工程总产值中，公共建筑装饰要达到2.2万亿，比2010年增长约1.1万亿，增长幅度约100%，年平均增长率在14.8%左右；住宅装饰争取达到1.2万亿，比2010年增长2500亿，增长幅度约26.3%，年均增速约5%。 在公共建筑装饰市场中，高端酒店装饰的增速可能会更快。过去十年间，五、四星级酒店快速增长，十年复合增长率高达19%，最近三年增速又呈现出加速趋势。 酒店的重装期一般为5-10年，过去10年建设的酒店已经陆续进入重装期，“十二五”期间酒店重装也将迎来高峰期。 东部房地产开发投资规模超过中西部之和，但自2005年起，中西部的投资增速远超东部地区的。“十二五”期间建筑装饰存量市场主要位于东部，而增量市场将逐步转向中西部。 结论：建筑装饰行业在“十二五”期间仍将保将持较高增速，年均复合增长率在13%左右，其中公共建筑装饰增速快于住宅装饰，年均增速19%，增量市场将由东部逐步转向中西部，而东部将产生可观的存量市场；“十二五”期间装饰行业集中度将会进一步提升，龙头企业的市场占有率有望随之提升。 二、建筑装饰行业生产经营水平较高，领先其他细分行业 1、装饰行业成长能力良好，远超建筑工程行业整体水平 2008-2011年营业收入、净利润年复合增长率分别高达50%、68%，仅次于园林行业，远高于建筑工程行业整体（25%、39%）及其他细分行业。 2012年上半年，在建筑工程行业整体营收微涨、净利润下降的情况下，装饰行业营收、净利润依然保持30%、48%的高速增长，并超过园林行业，成为全行业增速最快的细分行业。 2、装饰行业盈利能力良好，并持续提升 2008-2011年，装饰行业销售毛利率由14.49%提升至16.03%，费用率由4.65%降至3.07%，销售净利率由4.59%提升至 6.45%。 2008-2011年，ROE由24.94%降至18.24%，系因行业高速扩张、净资产规模增长过快所致。 2012上半年装饰行业净资产收益率同比提升0.14个百分点至8.33%，销售净利率同比提升0.89个百分