财务管理第9章.ppt

第9章 资本结构决策与管理 主要内容提要 经营风险和财务风险 经营杠杆系数与财务杠杆系数的计算与含义 了解M-M理论和权衡理论的基本思想 掌握EBIT-EPS决策分析方法及融资无差异点的计算 了解资本结构管理的基本框架 一、公司风险与杠杆分析 （一）成本习性与杠杆分析用利润表 1. 成本习性——成本总额与销售量之间的依存关系。 2. 杠杆效应 杠杆分析用利润表 销售收入 减：变动经营成本 边际贡献 减：固定经营成本 息税前利润（营业利润） 减：利息费用 税前利润 减：所得税 净利润 净资产收益率 （二）经营风险与经营杠杆 1. 影响经营风险的因素 什么是经营风险？ 息税前利润＝销量×（单位售价－单位变动成本）－固定成本 经营风险的主要根源——市场和生产方面的不确定性 2. 经营杠杆 经营杠杆效应和经营杠杆系数 3. 经营杠杆存在的原因和结论 固定成本的存在导致了经营杠杆效应的存在. DOL 用来衡量EBIT对销售变动的敏感性. 当销售趋于盈亏平衡点时， DOL就趋向于无穷大. 当我们进行公司比较时，DOL大的公司EBIT对销售的变动就越敏感. DOL 仅是企业总的经营风险的 一个组成部分，且只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活 DOL 放大 EBIT的变动性, 因此, 也就放大了企业的经营风险 （三）财务风险与财务杠杆 1. 财务杠杆系数-- EBIT变动1%所引起的EPS变动的百分比. 2. 财务杠杆效应—举债经营和固 定利息 (四)总杠杆与总风险 1. 总杠杆系数 2. 总杠杆系数大小与公司风险管理策略 总杠杆系数一定时, 经营杠杆系数与财务杠杆系数存在此消彼涨的关系. 经营杠杆系数会反映行业特征. 利用财务杠杆提高股东收益时的制约. 二、资本结构理论 人们发现不同企业有不同的资本结构，讨论资本结构问题的原因可能是： 不同结构代表着不同的财务风险和收益状态： （1）债务比率越高，偿债压力越大，财务风险越大； （2）在EBIT大于债务利息的情况下，因财务杠杆效应，使ROE或EPS的增长越快。 --------它是否隐含着：资本结构可能与公司价值相关？ 不同结构可能意味着给市场传递了不同的信号； 不同结构可能意味着管理者的管理风格有相当差异； 不同结构可能是资产专用性或行业属性的体现。等等。 问题是： 资本结构与公司价值有关系吗？ 公司在新增融资时，该是如何决策与选择融资方式的：债务或权益？它们有何财务意义？ (一)传统资本结构理论：MM模型 无税状态下的MM理论 有税状态下的MM理论 无税状态下的MM理论 先看一个无税情形下的例子： 有关资本结构的项目数据： U公司 L公司 （1）负债价值 0 500 （2）股东权益 1000 500 （3）债务利率 10％ 10％ （4）每股市价 20 20 （5）流通在外股票 50 25 有关收益的项目数据： （6）息税前收益（EBIT） 150 150 （7）利息 0 50 （8）净收益 150 100 （9）ROE 150/1000=15% 100/500=20% （10）EPS 150/50=3 100/25=4 问题