第四章券的估价.pptVIP

证券的估价 潘红波 武汉大学经济与管理学院 债券的估价 风险资产定价原则 债券的要素 债券投资的风险 债券的类别 债券收益率的影响因素 How much does the apple tree cost?--A story about price and value 前言： 有一个老人拥有一棵苹果树，这棵树长的很好，不需怎么照顾就每年果实累累，每年约可卖100美元的苹果。老人想换个环境退休，决定把树卖掉。他在华尔街日报刊登广告，说希望「按最”好”的出价」卖树。 到底老人能把苹果树卖多少钱？ How much does the apple tree cost? (Con.) 路人甲：出价50美元¨ 路人甲说：这是他把树砍了卖给别人当材烧所能得到的价值。 老人斥责说：你在胡言乱语什么？你出的价格是这树的残余价值（residual value)。对一棵苹果树来说，除非它当柴的价值高过卖掉苹果的价值，否则你出的价格根本不是好价格。去，去，你不懂这些事件!请回吧!! How much does the apple tree cost? (Con.) 路人乙：出价100美元！ 路人乙说：苹果树快熟了，今年这树结的苹果约可卖这个价钱。 老人说：嗯!你比前人有脑筋，知道可以卖掉苹果的收入，不过你尚未考虑明年和未来各年的收入，请到别处买吧!! How much does the apple tree cost? (Con.) 辍学商学院学生：出价1,500美元 辍学商学院学生：『我刚从商学院辍学出来，打算到网络上卖苹果，我预估这树可活15年，每年可卖100美元，我愿意以1,500美元买下。 老人叹道：喔!NO!! 梦想中的创业家，和我谈过的人都没像你对现实那么无知…距今15年后拿到的100元，当然比不上今天的100元值钱。把你的1500元拿去投资公债，并且重回商学院多学点财务知识吧!! How much does the apple tree cost? (Con.) 会计系学生：出价75美元 要求看完老人的帐款后表示：10年前你以75美元买下，这10年你未提折旧，我不知道这符不符合GAAP，就算符合，但当时的账面价值是75美元，我愿意按这价格买下。 老人语带责备：你们这些学生学得多，懂得少。这棵树的账面价值的确值75美元没错!!但任何笨蛋都知道它的价值远高于此。你最好回学校去，看能不能找到一本书告诉你，会计的数字怎样用最好。 How much does the apple tree cost? (Con.) 最后是一位刚从商学院毕业的证券营业员：出价 225元！ 翻了翻老人的历史帐簿，研究几小时后，她依据“the present value of future earnings” 算出价值，准备要向老人出价。 她说：“根据历史资料，以过去3年，该树每年创造45美元的盈余，所以未来它每年可为我创造45美元的盈余。但是同时我也要承受风险，故我要求有20﹪的报酬率，否则我另外可买草莓园。所以45/20%=225。这是我出的价钱。 老人说：很高兴学到一课，你的出价我要再思考一番，请明天再来一趟。 How much does the apple tree cost? (Con.) 隔天，老人说我们可以来谈生意了。 昨天你把算出的45美元称做利润。利润是扣除成本以后的收益，但是有些成本我不用支付现金。所以我们来谈”现金”。 假如我们对未来的收入及成本的看法一致的话：那我们可对未来5年做出每年50美元现金收入的最佳估计值。然后假设那其后的10年，每年40美元，15年后树死当柴烧的20美元。现在我们要决定的是，算出你在取得这一系列美元现金流量的”现值”。 How much does the apple tree cost? (Con.) “所以我们要决定折现率。 因你可以把钱存在银行，每年可获5%的利息。这是无风险利率。但是，5%顶多只能祢补你的金钱时间价值，但很遗憾，来自苹果树的现金流量并非无风险，所以要用较高的折现率来补偿你投资所冒的风险。 我们以15%来当折现率，算出这一系列的现金流量价值270.49元，我算你270元就好了… ” How much does the apple tree cost? (Con.) 年轻女士说：你实在很滑头，昨天还让我当起老师来着。其实不管你用的现金流量折现法或我用的盈余现值法来计算价值