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从全球创业板发展历程看中国创业板推出及其市场影响 卢宗辉 一、引言 自2009年20日晚首批10家公司获得上市批文后，21日青岛特锐等10家企业率先披露招股意向书，将在本周集中完成初步询价和路演，并定于25日同时进行网上申购，30日公布网上中签结果，其中7家为首批过会企业，另3家为第二批过会企业。据悉，创业板发审委17日至24日内连续6个工作日累计将召开16次会议，共审核29家企业的IPO申请。可以预见，排队等候的更多创业板企业将陆续步入审核、发行周期。这距1998年提出创立创业板的设想，已十一个年头，真可谓是“十年磨一剑”。中国创业板问世，对中国证券市场乃到中国经济有什么影响？ 中国创业板大事记 二、中国设立创业板是一项应对全球金融危机的国家战略 创业板，顾名思义就是给创业型企业上市融资的股票市场，主要是为了扶持中小企业、高新技术企业和成长型企业发展，提供融资服务。旨在支持一时不符合主板上市要求但又有高成长性的中小企业，特别是高科技企业的上市融资，也为风险资本营造一个正常的退出机制。 全球创业板市场的发展大致经历了两个阶段：第一阶段从20世纪70年代到90年代中期。当时，石油危机引起经济环境恶化，股市长期低迷对企业缺乏吸引力，各国（地区）证券市场都面临着多种危机，主要表现在公司上市意愿低，上市公司数目持续减少，投资者投资不活跃。在这种情况下，各国（地区）为了吸引更多新生企业上市，都相继建立了创业板市场。其中最有代表性的当属美国的纳斯达克（NASDAQ）市场。1971年，美国全美证券商协会建立了一个柜台交易的证券自动报价系统——纳斯达克，开始对超过2500种柜台交易的证券进行报价。1975年，纳斯达克建立了新的上市标准，从而把在纳斯达克挂牌的证券与在柜台交易的其他证券区分开来。1982年，纳斯达克把最好的上市公司形成了纳斯达克全国市场，并开始发布实时交易行情。 创业板市场发展的第二阶段是从20世纪90年代中期开始的。当时，知识经济的兴起使大量新生高新技术企业成长起来；美国纳斯达克市场的迅速发展，为各国资本市场的发展指引了一个方向；风险资本产业迅速发展，迫切需要针对新兴企业的股票市场；各国政府重视高新技术产业的发展，纷纷设立创业板市场。 在上述背景下，各国（地区）证券市场又开始了新一轮的设立创业板热潮，其中主要有：香港创业板市场(GEM，1999年)、台湾柜台交易所(OTC，1994年)、伦敦证券交易所高成长市场(AIM，1995年)、法国新市场(LNA，1996 年)、德国新市场(NM，1996 年)等。第二阶段的创业板市场发育和运作远强于第一阶段，大多数发展较顺利，其中美国纳斯达克市场和韩国科斯达克市场的交易量甚至一度超过了主板市场。 可见，经济萧条和新经济是创业板兴起的原因。当前，席卷的全球金融危机的阴影仍未消退，中国经济回暖的基础仍不稳固、不平衡，中国经济仍需扩内需、调结构、保增长，在此背景下，中国自主创新、高成长性的中小企业对资金的渴望急需满足，但国家刺激经济计划的受益者多为国有大中型企业，虽然中国银行业今年大量新增人民币贷款，但中、小企业却基本无缘分得一杯羹。有数据显示，中小企业创造了中国四分之三的创新产品，提供了超过四分之三的就业，是扩大内需、保增长、扩就业的有生力量。因此，推出创业板，看似仅是为解决创新型企业的融资问题，实则是国家调结构、保增长、扩内需的一项发展战略，无怪乎证监会主席尚福林“两会”期间更是表示，推出创业板是应对金融危机的需要。 再说，目前全球已形成40多个创业板市场。其中，欧洲的奥地利、塞浦路斯、法国、德国、希腊、冰岛、爱尔兰、意大利、瑞典、波兰、西班牙、土耳其、英国等13个国家设有19个创业板市场，亚太地区的印度、日本、韩国、中国香港、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国等8个国家和地区设有11个创业板市场，巴西、加拿大、美国、南非设有7个创业板市场。这些创业板市场覆盖了全球主要经济体和产业集中地区。目前，全球GDP前10名的国家中，只有中国内地没有创业板市场。因此，我们应从国家发展战略的高度认识创业板的设立。纵观发达国家的创业板，对新经济的发展功不可没，如美国的纳斯达克成就了一批知名高科技企业。我国创业板将偏好“两高”、“六新”型企业，即高科技、高成长性、新经济、新服务、新农业、新能源、新材料、新商业模式企业。由于创业板提供退出机制，使风险投资更乐于投资创新型企业，有利于中国经济结构调整。尚福林此前也指出，发展创业板，符合中国的创新型战略。 三、创业板市场与主板市场的关系：相互依赖,互相竞争 如果将深沪两地现有的两个证券市场称作传统市场的话, 那么创业板市场就是一个新兴市场。由此看来, 两者之间并不是单